事件：公司近日发布 2023年年度报告及 2024年第一季度报告。2023年实现营收30.73 亿元，YoY-10.62%；归母净利润3.49 亿元，YoY +13.74%；毛利率42.33%，同比+5.65pct。2024Q1 实现营收1.28 亿元，YoY-68.94%；归母净利润-1.94 亿元，YoY-423.69%；毛利率52.27%，同比-0.12pct。

    　　点评：产品结构持续优化，一季度业绩主要受季节性及政府财政预算收紧影响。分业务来看，2023 年公司密码业务收入14.75 亿元，YoY+10.45%,毛利率56.91%，同比提升2.57pct；网络安全业务收入14.70 亿元，YoY-21.96%，毛利率27.90%，同比提升3.90pct；数据安全业务收入1.28 亿元，YoY-41.54%，毛利率39.92%，同比提升1.89pct。公司高毛利率密码业务保持稳健增长，占公司业务比重达47.99%，产品结构不断优化，盈利能力持续提升。费用端，公司2023 年销售/管理/研发费用分别为3.57/1.79/4.23 亿元，分别YoY+6.76%/-0.69%/+12.09%。2024Q1 公司业绩下滑主要系季节性波动及政府财政预算收紧等因素影响。

    　　卫星、量子等新兴前沿业务领域成果显著。在卫星领域，公司正为中国卫星网络集团有限公司进行相关产品研制和服务工作，同时加强与蓝箭等企业合作，联合多地卫星互联网用户共同开展试点示范。10 月24 日公司中标中国卫星网络集团有限公司项目，金额2013.49 万元。在量子领域，公司推动后量子密码、隐私计算等前沿技术的研究、标准制定以及产品落地，突破芯片的后量子密码和全同态密码实现技术。随着卫星及量子产业端加速建设，公司相关业务有望快速成长，构筑新增长曲线。

    　　产品矩阵持续完善，密码顶层能力不断提升。报告期内，公司自研40Gpbs高性能安全SoC 芯片通过商密产品资质认证；首款AEC-Q100 车规级可靠性试验检测Grade3 认证密码芯片发布，在车联网终端中累计销售约30 万颗；三级金融数据密码机获得商密资质并完成发布。

    　　盈利预测：电科网安是我国密码及网安行业领先企业，看好公司密码业务持续增长，在卫星等新业务领域实现快速拓展。预计2024-2026 年实现营收37.01/44.72/54.16 亿元，归母净利润4.39/5.45/6.79 亿元，对应EPS 0.52/0.64/0.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新业务拓展进度不及预期。