业绩回顾

    　　1Q23 业绩超市场预期

    　　公司公布1Q23 业绩：实现收入4.12 亿元，同比+28.66%；归母净利润1.18 亿元，同比+78.48%；扣非归母净利润1.02 亿元，同比+56.55%。

    　　1Q23 业绩超出市场预期，主要系下游需求增长、订单交付加快。

    　　发展趋势

    　　1Q23 营收增长提速验证行业beta 向上；看好电网/发电/用电需求共振，叠加海外需求复苏。得益于在手订单加快交付、新签订单保持充沛，1Q23 公司营收实现28.66%同比增速，相较2022 年全年的11.70%增速进一步抬升，验证行业beta 向上。向前看，1）在保供压力、传统电源并网以及特高压配套等因素的驱动下，2022 年及1Q23 国网主网变压器招标高增（分别同比+51%/70%），电网为分接开关需求形成较强的基本盘支撑，而去年受疫情影响，基建进度较慢、当年订单转化率较低，我们认为随疫情防控政策优化，电网侧需求转化有望提速。此外，硅料价格松动、地面电站开工放量，新能源相关需求有望持续高增。2）2022 年检修服务业务的现场作业受限、订单完成率70%左右，营收增速26.71%，我们预计2023 年检修服务业务有望恢复30%+增速。3）2022 年海外直接销售受国际形势动荡影响营收同比-13.24%，但我们预计间接出口（与国内变压器配套后出口）仍有30%左右增速，海外需求整体稳健，而海外订单自3Q22 复苏，我们预期2023 年在俄罗斯、欧洲、东南亚等市场需求带动下直接出口会恢复增长。

    　　1Q23 盈利能力稳中有升，经营质量持续优化。1Q23 公司综合毛利率51.4%，同比+3.67ppt、环比+1.29ppt，稳中有升。费用端来看，1Q23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.01%/7.03%/3.47%/0.96%，同比-1.68/-1.64/-0.22/-0.92ppt，合计同比-4.47ppt；净利率/扣非利润率为28.60%/24.69%，同比+7.98/+4.40ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年净利润预测4.79/6.45 亿元不变。当前股价对应2023/24 年19.6/14.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.84 元目标价，对应2023/24 年24.0/17.9 倍市盈率，当前股价仍有22.6%上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，海外业务拓展不及预期，特高压项目落地不及预期。