华明装备于8 月10 日发布2023 年半年报：2023H1 公司实现营业收入9.09 亿元，同比增长21.26%；实现归母净利润2.87 亿元，同比增长54.44%；实现扣非净利润2.56 亿元，同比增长43.38%。

    投资要点

    海外业务高速增长，2023H1 盈利超预期

    公司2023H1 业绩增长原因系核心业务电力设备业务收入实现强势增长，公司电力设备业务实现营业收入7.69 亿元，同比增长38.85%，其中海外业务收入增长幅度较大，海外产品实现营业收入1.25 亿元，同比增长166.28%。同时，受益于产品结构优化，公司2023Q2 盈利能力进一步提升，实现毛利率56.7%，环比提高5.28pcts；实现净利率34.3%，环比提高5.1pcts。

    国内分接开关龙头，全产业链布局生产

    公司是国内分接开关制造企业龙头，自2018 年并购国内最大竞争对手之后便确立国内第一、全球第二细分市场地位，目前公司主要与海外企业进行竞争。分接开关生产技术难度大，安全性要求高，产品生产需配套上千个零件和相关生产工艺，因此公司采用全产业链的生产模式，覆盖前期铜粉、锡粉等原材料生产、中期加工、后期销售全流程，降低公司原材料零部件供应压力，加快公司研发响应速度，提高了公司盈利能力。

    国内市场仍有增量空间，海外业务回暖显著（1）国内：公司现有产品主要集中在35kV-220kV 市场范围，在500kV 及以上市场的市占率仍较低，因此在该市场仍存在较大存量替代进口空间；公司所处行业本身具有长期自然增长率，叠加新能源投资所带来的产业周期额外增速，公司在国内市场仍有增量空间。（2）海外：海外业务去年下半年已明显回暖，俄罗斯、乌克兰、东南亚市场需求实现增长，目前海外业务占整体收入比重超10%，回暖趋势较为确定，有助于公司进一步开发海外市场；公司在巴西、美国、土耳其、俄罗斯等国均已进行相关布局，新加坡子公司正在筹备，海外市场布局持续完善，公司市占率有望提升。

    盈利预测

    我们认为公司在分接开关细分领域的龙头地位稳固，看好公司在高压市场市占率逐步提升，预测公司2023-2025 年收入分别为22.0、25.8、29.9 亿元，EPS 分别为0.62、0.76、0.91 元，当前股价对应PE 分别为19、15.6、13 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    特高压产品研发不及预期；产品销量不及预期；行业竞争加剧；海外业务回暖不及预期；大盘系统性风险等。