2023 年上半年营收同比增21.26%，归母净利润同比增54.44%。2023 年上半年，公司实现营收9.09 亿元，同比增21.26%；综合毛利率54.34%，同比增7.06pct；归母净利润2.87 亿元，同比增长54.44%。

    2023 年中期利润分配预案：每股派发现金红利0.27 元（含税）。

    我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速主要源于：（1）收入结构变化：

    高毛利业务（电力设备）收入占比提升，公司整体毛利率同比提升7.06pct；（2）受美元升值、美元存款利率上升影响，财务费用同比减少334.71%，财务费率同比降1.40pct 等。

    2023 年上半年期间费率同比下降。2023 年上半年，公司期间费率19.11%，同降0.28pct。其中，财务费率同比下降，销售费率、管理费率、研发费率均不同程度上升。

    具体来看：

    （1）销售费率9.36%，同比增0.44pct。（2）管理费率6.67%，同比增0.10pct。

    （3）财务费率-0.93%，同比降1.40pct。（4）研发费率4.01%，同比增0.58pct。

    2023 年第二季度营收同比增15.74%，归母净利润同比增41.17%。2023 年第二季度，公司实现营收4.97 亿元，同比增15.74%；综合毛利率56.73%，同比增9.83pct；归母净利润1.69 亿元，同比增长41.17%。

    我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速主要源于：（1）毛利率同比提升9.83pct；（2）财务费率同比降1.92pct 等。

    2023 年第二季度期间费率同比增加。2023 年第二季度，公司期间费率17.16%，同比增2.65pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度上升，财务费率同比下降。

    具体来看：

    （1）销售费率8.81%，同比增1.97pct。（2）管理费率6.37%，同比增1.37pct。

    （3）研发费率4.46%，同比增1.23pct。（4）财务费率-2.49%，同比降1.92pct。

    核心业务发货量创新高，盈利能力持续提升。上半年，国内市场经济逐步复苏，工业生产稳步恢复，基础设施投资保持增长。受经济形势向好驱动，公司核心业务-电力设备发货量创新高，实现收入7.69 亿元，同比增38.85%；毛利率59.22%，同比提升1.34pct。其中海外产品收入1.25 亿元，同比增166.28%，我们认为，海外收入高速增长主要受益于国外电网改造升级力度加大，新能源推动力度增强等。

    新品突破进口垄断。上半年，公司首台500kV 核电机组变压器的分接开关产品完成发货，首次被应用于国内核电领域；首台套115kV 移相变压器分接开关实现正式投运，打破进口品牌垄断。同时，工业用220kV 整流变压器真空有载分接开关完成投运，为公司未来进一步实现进口替代打下了坚实基础。

    盈利预测与投资建议。我们预计，公司2023-2025 年归母净利润5.18 亿元、6.49 亿元、8.12 亿元。对应EPS 分别为0.58 元、0.72 元、0.91 元。参考可比公司估值，给予公司2023 年PE25-30X，对应合理价格区间14.50 元-17.40 元。

    给予“优于大市”评级。

    风险提示。电网投资不及预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。