3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 实现营收14.55 亿元，同比+21.23%；归母净利润4.59 亿元，同比+59.98%；扣非归母净利润4.26 亿元，同比+52.49%。其中，3Q23 营收5.45 亿元，同比+21.19%，环比+9.67%；归母净利润1.72 亿元，同比+70.14%，环比+2.09%；扣非归母净利润1.70亿元，同比+68.60%，环比+10.27%。3Q23 业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　营收稳健增长，分接开关环节受益于全球变压器需求高增。我们看好网内+网外+海外需求共振，分接开关业绩增长有望保持稳健。1）网内：根据国网电子商务平台数据，2023YTD 主网变压器招标容量同比+36%。我们认为在保供压力、电源并网、特高压配套等多因素驱动下，网内需求仍有望稳健增长。2）网外：根据国家能源局发布数据，1-9 月光伏/风电/核电投资额同比+68%/33%/46%，发电侧配套的变压器需求有望较快增长。1H23 公司在500kV 核电机组变压器、220kV 工业用整流变等领域实现国产突破，为网外可持续发展打下坚实基础。3）海外：直接出口方面，我们预计俄罗斯、美国、乌兹别克、土耳其等地收入同比增长明显，一方面得益于海外电网新建及改造投资提速，另一方面也得益于部分市场份额的进一步提高。间接出口方面，根据海关总署数据，1-9 月变压器出口金额同比+16%，公司与主要的国内品牌及在国内投建产能的外资品牌均有长期合作，间接出口配套方面也有望保持稳健。我们估计海外市场约为国内3 倍，我们看好华明对比外资的突出性价比，有望把握海外需求高增的机遇，打开成长空间。

    　　3Q23 毛利率/净利率同比+2.98/9.10ppt，盈利能力持续提升。毛利率方面，3Q23 公司综合毛利率为54.7%，同比+2.98ppt，环比-2.04%，环比略有下滑主要系3Q23 电力工程业务收入占总收入比例环比有所提高、以及数控业务毛利率略有下滑，我们判断单看电力设备业务3Q23 毛利率环比进一步提高（1H23 为59.22%），凸显出分接开关的高盈利、高壁垒。期间费用率方面，3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.42ppt/-1.96ppt/-2.33ppt/+0.79ppt，累计同比-3.07ppt，公司持续提升管理效率，销售策略与长征协同，规模效应强化，期间费用率进一步改善。净利率方面，3Q23公司净利润率31.63%，同比+9.10ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持23/24 年净利润预测5.72/7.14 亿元不变。当前股价对应23/24 年20.5/16.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级及15.32 元目标价，对应23/24 年24.0/19.2 倍市盈率，当前股价仍有17.0%上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，海外业务拓展不及预期，特高压项目落地不及预期。