业绩持续高增，盈利能力稳中有升

    　　华明装备发布2023 年三季度业绩报告，2023 年前三季度实现营业收入14.55 亿元，同比+21.23%；归母净利润4.59 亿元，同比+59.98%；扣非归母净利润4.26亿元，同比+52.49%；毛利率54.47%，同比+5.53pct；净利率32.03%，同比+7.94pct。

    　　2023 年第三季度实现营业收入5.45 亿元，同比+21.19%，环比+9.67%；归母净利润1.72 亿元，同比+70.14%，环比+2.09%；毛利率54.69%，同比+2.98pct，环比-2.04pct；净利率32.08%，同比+9.38pct，环比-2.24pct。报告期内，公司核心业务分接开关收入保持持续增长，国内销售同比增长超过 20%，出口同比增长超过 100%，分接开关业务毛利率持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为5.60、7.06、8.71 亿元，EPS 为0.62、0.79、0.97 元/股，对应当前股价PE 为21.0、16.6、13.5 倍，维持“买入”评级。

    　　分接开关是变压器核心部件，清洁能源转型提升变电设备需求

    分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定。集中式新能源电站并网外送通道建设、分布式电源和电动汽车渗透率提高、能源消费电气化等能源转型带动变电设备需求高增。公司作为行业龙头，全面受益于全球电力系统转型建设。

    　　公司在手订单充裕，国产替代和海外市场打开新的增长空间

    公司长期保持与下游变压器客户稳定合作关系，目前在手订单充裕。公司自主研发的特高压有载换流变分接开关填补了长期以来国产品牌的空白，能源安全自主可控推动变压器核心元器件国产替代。海外电力设备需求屡创新高，欧美变压器平均服役时间已达40 年以上，进入更新换代周期；“一带一路”沿线部分发展中国家电力基础设施建设空间广阔。公司积极布局东南亚、美国、土耳其、欧洲等海外市场，未来有望带来新的增量，公司进入稳定增长的发展阶段。

    　　风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险、市场开拓不及预期。