前三季度业绩大幅增长，盈利能力显著提升。公司前三季度实现营收14.55亿元（同比+21.23%），归母净利润4.59 亿元（同比+59.98%），扣非净利润4.26 亿元（同比+52.49%），销售毛利率54.47%（同比+5.53pct.），扣非销售净利率29.32%（同比+6.01pct.）。

    　　三季度业绩符合预期，销售净利率超30%。三季度公司实现营收5.45 亿元（同比+21.19%，环比+9.67%），归母净利润1.72 亿元（同比+70.14%，环比+2.09%），扣非净利润1.70 亿元（同比+68.60%，环比+10.27%），销售毛利率54.69%（同比+2.98pct.，环比-2.04pct.），销售净利率32.08%（同比+9.38pct.，环比-2.24pct.）。

    　　技术继续引领行业，实现重点领域国产替代。今年以来，公司首台500kV 核电机组变压器分接开关完成发货，首台套115kV 移相变压器分接开关实现正式投运，打破了进口品牌长期以来的垄断，时隔近十年工业用220kV 整流变压器真空有载分接开关完成投运，公司国产替代步伐加速。

    　　国内主网招标景气向上，带动变压器分接开关需求。2022 年国家电网输变电设备招标共6 次，合计中标金额503 亿元。截至目前，2023 年国家电网特高压设备类招标共5 次，中标公示4 次，合计中标金额496 亿元，同比增长47%。

    　　从历史招标看，变压器价值量位列主网设备首位，公司作为变压器核心零部件供应商有望充分受益。

    　　海外需求快速增长，公司海外布局稳步推进。今年以来海外变压器在新能源快速发展和电网升级改造双重带动下需求旺盛，带动分接开关需求上行。公司2016 年在土耳其设厂，在俄罗斯、美国和巴西均有服务中心，2023 年设立新加坡子公司战略布局东南亚市场。今年以来俄罗斯需求快速增长，美国、欧洲、中亚市场增长明显，公司海外布局成效显著。

    　　风险提示：电网建设需求不及预期；海外市场开拓进度不及预期；主要原材料价格上涨。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。

    　　考虑到公司今年以来国内外新增订单和毛利率修复情况，上调23-25 年盈利预测。预计2023-2025 年实现归母净利润5.57/7.01/8.45 亿元（原预测值为5.03/6.27/7.63 亿元），当前股价对应PE 分别为21/17/14倍，维持“增持”评级。