事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入19.61 亿元，同比增长14.57%，归母净利润5.42 亿元，同比增长50.90%，毛利率同比增长2.93 个pct 至52.23%，净利率同比增长6.82 个pct 至28.08%；其中2023Q4 实现营业收入5.07 亿元，同比减少1.04%，归母净利润0.83 亿元，同比增长14.87%。

    国内外需求上升，分接开关龙头充分受益。公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，行业龙头地位稳固；技术实力保持领先，2023 年公司真空开关销售占比进一步提升，在核电领域、工业整流变压器、特高压领域均实现新突破，开始进入高端产品市场。受益于国内电网投资和新能源装机持续增长，以及海外电力设备需求高景气，2023 年公司电力设备业务营收同比+20.40%至16.25 亿元，毛利率同比+0.83pct 至58.49%；数控设备业务营收同比+7.69%至1.62 亿元，毛利率同比-0.42pct 至19.15%。

    加速布局海外重点区域，出海业务有望持续增长。（1）东南亚市场：公司已在新加坡设立子公司，并正积极组建本地化团队，同时公司计划在东南亚构建全产业链，力争未来取得显著突破，2024 年公司将积极推动东南亚生产基地的建设工作。（2）美国市场：由于用电量大幅增加以及电网基础设施更新的需求，美国市场需求将保持高景气，公司已陆续获得数批美国市场订单，同时积极寻求当地产能布局的机会。（3）欧洲市场：公司将持续拓展欧洲新销售渠道，与当地的变压器客户共同参与欧洲的能源革命及电网升级改造。

    高分红彰显发展信心，23 年全年分红率达135%。2023 年年报公司拟每10 股派发现金股利5.50 元（含税），共4.93 亿元；此前2023 年9 月6 日，公司已每10 股派发现金股利2.70 元（含税），共2.42 亿元。2023 年公司拟每股派发现金股利合计为0.82 元，全年股息率约3.92%（以2024.4.15 收盘价计算），分红率约135%，高分红彰显发展信心。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司在海外市场取得突破需要一定时间，基于审慎原则，我们下调24/25 年并引入26 年盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为6.64/8.01/9.51 亿元（下调7%/下调7%/新增），对应EPS 分别为0.74/0.89/1.06 元，当前股价对应24-26 年PE 分别为28/23/20 倍。公司是分接开关领域国内龙头，积极布局海外业务，特高压国产替代稳步推进。公司海外业务高增，有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；原材料价格波动风险。