1Q24 业绩符合我们的预期

    　　公司公布1Q24 业绩：实现收入4.51 亿元，同比+9.40%；归母净利润1.27亿元，同比+7.59%，其中计入当期损益的政府补助相较去年同期减少1862万元；扣非归母净利润1.26 亿元，同比+24.09%。1Q24 业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　1Q24 电力设备收入同比+15%，看好中期经营目标稳步兑现。1Q24 公司电力设备业务实现收入3.92 亿元，同比增长14.63%，增长稳健。此前公司在2023 年报中表示，公司新的发展目标为力争在未来4 年内净利润在2023 年的基础上实现翻倍，我们测算对应CAGR 在19%以上。向前看：

    　　1）国内网内：2022-2023 年国网主网变压器招标量充沛，有力支撑2024-2025 年订单稳健增长。2）国内网外：2024 年1-2 月国内新增光伏装机同比+80.3%，保持高增长，发电侧变压器分接开关需求充沛，此外公司在核电、工业整流变压等网外场景也有望逐步提升市场份额。3）海外：2023年公司电力设备直接出口/间接出口收入分别同比+72%/+43%，主要受益于海外变压器需求高增以及公司份额提升，我们预计1Q24 公司海外订单依旧保持较快增长水平。公司积极完善海外布局，根据公司公告，公司已在新加坡设立子公司服务于东南亚市场，并积极推动生产基地建设工作；已陆续获得了美国市场的数批订单，同时在美国寻求产能布局的机会；公司也将着力在欧洲拓展新的销售渠道。考虑到海外变压器需求的持续性、华明份额提升空间大，我们预计公司海外收入有望在2024-2025 年保持较快增长。

    　　1Q24 盈利能力进一步提升，经营性现金流表现亮眼。1Q24 公司综合毛利率52.39%，同比+0.94ppt、环比+6.57ppt，我们看好分接开关竞争格局优、溢价能力强，随着公司产品结构优化（电力设备收入占比提高、真空开关出货占比提高）、生产降本提效、以及海外收入占比提升，盈利能力有望稳中有升。费用端来看，1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.40%/6.71%/3.32%/-0.74%，同比-1.62/-0.32/-0.15/-1.70ppt，合计同比-3.79ppt。1Q24 公司扣非归母利润率为28.01%，同比+3.32ppt。1Q24 公司经营活动产生的现金流量净额为1.53 亿元，同比+762.82%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024/2025 年净利润预测6.84/8.37 亿元不变。当前股价对应2024/2025 年28/23 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到板块估值中枢上移，上调目标价15%至23 元，对应2024/2025 年30/25 倍市盈率，当前股价仍有8%上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，海外业务拓展不及预期。