公司26Q1 实现营收5.3 亿，同比增长4.07%，其中电力设备业务受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响同比下降1.28%；归母净利润1.63 亿元，同比减少4.85%。公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二。全球电网投资进入上行周期，我们认为公司后续在出海、检修业务与特高压业务的带动下，业绩有望保持快速增长。同时，公司在显著的先发优势之下，有望保持国内龙头地位与较高的毛利率水平；同时依托中国制造产业链优势进一步提升海外市场份额。维持“买入”评级。

    　　营收受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响公司26Q1 实现营收5.3 亿，同比增长4.07%，其中电力设备业务受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响，实现营收4.42 亿，同比下降1.28%；数控设备业务实现营收0.74 亿，同比增长53.3%。公司26Q1 实现归母净利润1.63 亿元，同比减少4.85%，实现扣非归母净利润1.43 亿元，同比减少9.51%，主要是确认股份支付费用影响较大，同时受到汇兑收益减少和海外投入增加等因素影响。剔除股份支付影响后的归母净利润为1.78亿元，同比增长3.6%，剔除股份支付影响后扣非归母净利润为1.58 亿元，同比减少0.34%。

    　　毛净利率维持高位，费用率有所提升

    　　26Q1 实现毛、净利率53.25%、30.92%，同比-1.96、-3.38pct。公司26Q1期间费用率22.05%，同比+5.22pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为9.38%、8.62%、0.86%、3.19%，同比+1.56、+1.53、+2.55、-0.42pct，销售、管理费用提升主要系加大海外市场投入所致；财务费用率提升主要系外币升值和利息支出增加所致。

    　　公司出海业务高速迈进，直接+间接双轮驱动

    　　公司2025 年电力设备、数控设备、电力工程业务分别实现营业收入 21.02、2.44、0.29 亿元，同比+16.05%、+39.86%、-89.93%，电力工程下滑主要系公司主动对毛利率较低的业务进行战略性收缩。电力设备方面，公司深度绑定国内大型变压器厂商，凭借技术、成本和交付等优势分享全球市场红利，同时积极推进全球化布局，新加坡区域总部成立、印尼工厂正式投产、土耳其工厂稳定运营等，在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，全年电力设备出口收入7.14 亿元，同比增长47.37%，其中直接出口3.67 亿元（+34%yoy）、间接出口3.47 亿元（+64%yoy）。随海外出口规模持续扩大，海外业务利润率亦有望随之提升。同时，公司2025 年数控设备业务实现营业收入 2.44 亿，同比增长 39.86%，其中出口实现营业收入 1.12 亿，同比增长229.8%，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可。

    　　盈利预测与估值

    　　全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC 需求高增进一步抢占电网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进，我们维持26-28 年归母净利润为8.79、10.89、13.46 亿元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值41倍，给予公司26 年41 倍PE，维持目标价为40.18 元。

    　　风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算 结果不及预期风险。