三季报。公司21Q1-3 实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为226.82 亿元、26.78 亿元和24.69 亿元，分别同比增长51.44%、25.70%和21.40%。其中，21Q3 公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为84.53 亿元、11.41 亿元和10.21 亿元，分别同比增长36.46%、10.37%和2.56%。

    　　原材料价格大幅上涨影响公司利润率水平。21Q3 公司毛利率28.95%，同比减少11.18 个百分点，剔除运输装卸费调整至营业成本核算影响，毛利率同比减少7.75 个百分点，我们认为主要是原材料价格大幅上涨影响。21Q3 公司净利率水平为13.63%，同比减少3.17 个百分点，小于毛利率下降幅度，我们认为一是公司单季度财务费用同比降低，21Q3 公司财务费用为0.53 亿元，同比减少0.19 亿元；二是信用减值损失同比降低，21Q3 公司信用减值损失为-0.27 亿元，同比减少0.67 亿元。

    　　21Q1-3 公司经营活动现金流量金额减少。21Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额为-62.84 亿元，同比减少591.73%。从资产角度，21Q3 其他应收款期末余额为40.36 亿元，相比20 年期末增加1132.50%，主要是支付履约保证金所致；应收账款和应收票据余额分别为109.23 亿元和20.30 亿元，分别较20 年末增长79.01%和30.96%，主要是收入增长所致。从负债角度，应付票据及应付账款项目21Q3 余额为40.64 亿元，较20 年底增长11.54%。

    　　同时，21Q3 公司短期借款余额为42.38 亿元，较20 年底增长17.14 亿元。

    　　布局光伏防水，引入成长新动力。“双碳”大背景下，屋面光伏发展看好，整县推进有望成为光伏建筑一体化助推器。在防水材料中，TPO 高分子防水材料更适合光伏屋面。公司TPO 发展时间较长，针对光伏屋面防水痛点提出成熟方案，而且与光伏产业链企业密切合作。 21 年9 月10 日，东方雨虹与安徽信义电源有限公司（简称“信义电源”）签署战略合作协议，旨在光伏屋面一体化化领域达成全方位深度合作，共同推动“BAPV”和“BIPV”光伏发电项目；21 年9 月30 日东方雨虹公告与晶澳科技签署战略合作协议，共同推动“BAPV”和“BIPV”发电项目，合作期限为2021 年9 月29 日至2026 年9月29 日。我们认为，公司强势布局屋面光伏防水，竞争力强，将充分享受行业发展红利，提供增长新引擎。

    　　盈利与估值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.70、2.16、2.70 元/股，可比上市公司2021 年预测PE 的平均数为36.1 倍，给予公司2021 年35-40 倍预测PE，对应合理价值区间59.50-68.00 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅波动风险。