事件概述。公司发 布2021年三季报。2021 年前三季度，公司实现收入226.8 亿元，同比增长51.4%，归母净利润26.8 亿元，同比增长25.70%；对应Q3 单季度收入84.5 亿元，同比增长36.46%，归母净利润11.4 亿元，同比增长10.37%。公司同日公告拟增加贵州建工集团为贵阳东方雨虹股东，并拟投资12 亿元建设安徽合肥肥西县建材生产基地。

    　　收入保持高增，成本压力拖累业绩增速。尽管Q3 下游工程需求较为平淡，但公司受益于渠道、品类一体化拓展，公司收入仍然保持较高增速，体现韧性，我们估算，Q3 单季度公司发货增速仍保持30%以上。但由于Q3 沥青价格涨幅较大，公司成本端承压，从而使得公司Q3 单季度毛利率环比/同比下降1.9/11.2 个百分点至28.95%，毛利率下降是公司Q3 收入增速高于利润的主要原因。

    　　现金流风险总体可控。2020 年前三季度，公司经营净现金流流出同比扩大至62.8 亿元（2020 年前三季度：9.1亿元），我们判断主要因素是：1）原材料成本有所上升，2）部分客户履约保证金回款方式改变，3）包工包料模式有所增加，但我们认为公司现金流风险总体可控： 2021 年前三季度公司收现比96.3%，同比提高4.6 个百分点，其中Q3 单季度收现比110%，同比大幅提升，体现公司回款情况总体良好。

    　　Q4 毛利率或环比改善，拓展光伏屋面新蓝海成长再加码。我们判断，公司Q3 对于B 端的提价逐渐执行， Q4毛利率或环比改善。此外三季度，公司公告与晶澳太阳能、安徽信义电源签订战略合作协议，在全国范围内共同推动BAPV 和BIPV 光伏发电项目。由于光伏屋面属于外露式屋面防水，需要使用高分子防水卷材，而目前大多数防水企业只能生产传统沥青基卷材，难以进入光伏屋面市场，因此我们认为公司进军光伏屋面领域既抓住了相关市场先机，获得新的盈利增长点，同时也有利于加速市场份额提升即渠道优势的巩固。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变。预计2021-2023 年，公司收入311.8/388.6/489.2 亿元，归母净利润43.0/54.6/71.3 亿元，EPS1.70/2.17/2.83 元，对应10 月26 日46.8 元收盘价分别为27.5/21.6/16.6x PE。由于短期地产开工仍有一定压力，出于谨慎角度，下调估值至2022 年30x PE，对应下调目标价至65.10 元（原：71.61 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。