公司发布2021 年三季报，三季度营收84.5 亿，同增36.5%；归母净利11.4亿，同增10.4%；EPS0.45 元/股。公司营收利润双增长，但毛利率有所下降，我们认为主要受原材料价格上涨导致。

    　　支撑评级的要点

    　　Q3 营收利润双增长，毛利率同比下滑：2021Q3 公司营收84.5 亿元，同增36.5%；归母净利11.4 亿，同增10.4%。三季度公司综合毛利率28.95%，同减11.2pct。剔除运输费用重分类影响后毛利率为32.4%，同减7.8pct，毛利率下滑幅度稍大。

    　　材料采购支出增加，公司经营活动现金流出额增加：Q3 公司经营活动现金流量净额为-27.9 亿元，同比涨幅较大，主要系报告期内原材料价格大幅上涨、且公司对原材料择机采购进行战略储备导致报告期内采购支出有明显提升，现金流出额增加。

    　　沥青价格上涨是公司毛利承压主要原因：Q3 竣工数据转好带动防水材料需求提升，但沥青价格上涨导致公司成本压力较大，难以通过涨价完全转嫁，导致三季度公司毛利率有所下滑。

    　　公司产能布局日臻完善，涉足BIPV 领域：2021 年起，公司对外投资总额超过220 亿元，覆盖内蒙古、湖南、贵州等多地，全国布局日益完善，服务能力有望进一步提升。近日公司与信义电源、晶澳科技分别签署为期五年的战略合作协议，涉足BIPV 领域。

    　　估值

    　　考虑沥青价格上涨，我们小幅调整盈利预测。预计2021-2023 年公司收入为302.6、395.1、513.6 亿元；归母净利分别为41.3、53.0、76.5 亿元；EPS分别为1.64、2.10、3.03 元。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　基建与专项债推进不及预期、大宗商品保供稳价不及预期、区域内协同推进力度弱