业绩符合预期，龙头优势显著，维持“买入”评级10 月27 日公司发布21 年三季报，21Q1-3 公司实现收入226.8 亿元，同比+51.4%，归母净利润26.8 亿元，同比+25.7%，实现扣非归母净利润24.7亿元，同比+21.4%，扣非业绩增速略低主要系政府补贴同比少增1460 万元，其中21Q3 单季度实现收入84.5 亿元，同比+36.5%，实现归母净利润11.4 亿元，同比+10.4%，实现扣非归母净利润10.2 亿元，同比+2.6%，在原材料涨价背景下，公司业绩仍保持平稳增长，我们维持21-23 年归母净利润预测43.1/54.7/68.8 亿元，维持“买入”评级。

    　　费用控制能力明显增强，现金流有所承压

    　　21Q1-3 公司毛利率30.6%，同比-9.3pct，剔除运输费计入成本影响后公司毛利率为33.8%，同比-6.1pct，其中Q3 单季度毛利率29.0%，同比-11.2pct，剔除运输费计入成本影响后公司对应毛利率32.4%，同比-7.75pct。同口径会计处理下，21Q1-3 公司期间费用率 17.8%，同比下降 2.43pct，其中销售（ 加回运输拆卸费） / 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.69/-0.84/-0.03/-0.88pct，21Q1-3 公司计提资产（含信用）减值损失 4.5亿元，占收入的比重同比下降0.52pct 至1.99%，21Q1-3 公司净利率11.82%，同比-2.42pct。21Q1-3 公司CFO 净额-62.8 亿元，同比多流出53.8 亿元，主要系沥青原材料采购、履约保证金对应的收付节奏变化及其他应付款的影响，21Q1-3 公司收现比96.31%，同比+4.62pct，付现比129.74%，同比28.45pct。

    　　携手晶澳科技布局BIPV 防水业务，多元化战略再下一城9 月29 日，公司与晶澳科技签订《战略合作协议》，在光伏屋面一体化领域进一步深化业务合作，在全国范围内共同推动“BAPV”和“BIPV”光伏发电项目，具体合作模式包括：共同研发光伏屋面一体化产品；共同推动光伏屋面市场营销及修缮领域拓展工作；市场销售渠道共享，共同推进光伏组件的销售、TPO 光伏一体化、既有建筑光伏防水改造、修缮领域的市场拓展等。目前公司深耕TPO 柔性屋面系统十余年，为汽车、航空航天、电子通信、烟草等众多工程领域提供TPO 屋面系统施工服务和技术支持，积累了丰富的实践案例，多元化业务战略布局进一步丰富。

    　　多元化布局持续推进，维持“买入”评级

    　　我们认为随着下游客户集中度提升，叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强，公司在防水行业市占率有望持续提升，同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮等多元化业务布局方面也走在行业前列。我们预计21-23年净利润预测为43.1/54.7/68.8 亿元，参考可比公司22 年20 倍平均PE，考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量，认可给予公司22 年30 倍PE，目标价65.1 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化。