事项：

    　　东方雨虹发布2022 年一季报：公司22Q1实现营业收入63.09 亿，同比+17.31%，归母净利润3.17 亿，同比+7.07%，经营性现金流净额-47.84 亿，同比多流出24.12 亿。

    　　评论：

    　　收入逆势增长，股权激励摊销费用影响利润：公司22Q1 实现营业收入63.09亿，同比+17.31%，归母净利润3.17 亿，同比+7.07%，报告期内公司负担6332万股权激励摊销费用，同比+181%，剔除该因素影响，22Q1 归母净利润同比+20.83%。我们认为，在Q1 地产新开工面积下滑以及疫情影响之下，公司仍取得了近20%的收入增长，体现了公司近些年深耕多元化渠道的效果，预计随着复工复产推进，收入增速有望逐步回升。2022 开年以来，稳增长主线明晰，Q1 基建投资实现了两位数的增长，叠加地产边际宽松，我们认为行业需求也将逐步改善。

    　　原材料影响毛利率承压，积极控制应收款项降低减值：公司22Q1 综合毛利率为28.28%，同比-4.58pct，我们认为主要系原材料成本同比上升，Q1 沥青期货价基本在3300-4000 元/吨高位运行，而上年同期的价格区间约为2500-3200 元/吨，另外，疫情之下公司发货放缓，导致规模效应释放不足，预计也对毛利率产生了一定影响。期间费率为19.06%，同比-0.8pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.03pct、-0.04pct、+0.01pct、-0.73pct。净利率4.93%，同比-0.44pct，剔除股权激励费用影响盈利水平与上年同期基本持平，主要系报告期内公司新增应收款项规模减少，致信用减值损失同比减少1.26 亿。经营性现金流净额-47.84 亿元，同比-24.12 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加26.48 亿，我们认为可能系原材料储备影响，公司存货同比增加12.28 亿。收现比109.11%，同比-0.13pct，应收账款及应收票据109.6 亿，同比+22.32%，较2021 年底仅增加5.39 亿。其他应收款35.14亿，同比+11.31%。

    　　渠道下沉与多品类扩张打造长期成长驱动：1）强化主业核心竞争力，重构营销竞争优势，加大非房业务开拓，优化客户结构，同时持续赋能合伙人；2）坚持民建优先，实现民建大提速，报告期末公司经销商已达近4000 家，分销网点10 万余家，分销门头（含形象店）2 万余家，长期培育C 端市场；3）全面升级风险管控，贯彻红线管控清单，识别客户信用风险。

    　　盈利预测、估值及投资评级：公司为防水行业绝对龙头，成本优势显著，市占率仍有较大提升空间，同时积极培育建筑涂料等新板块，我们预计公司2022-2024 年EPS 各为2.12/2.69/3.38 元/股，对应PE 各为21x/17x/13x。根据历史估值法，参考公司2020 年至今的估值中枢，给予2022 年30x 估值，目标价63.6 元/股，维持"强推"评级。

    　　风险提示：原材料价格剧烈波动，地产调控超预期收紧，多品类发展不及预期。