本报告导读：

    公司公布2022年年报，符合市场预期，四季度收入受疫情等影响，2023年弹性与稳定性兼具，毛利率23 年步入上升通道。

    投资要点：

    维持“增持 ”评级。公司公布2022 年年报，实现收入312.14 亿，同比下降2.26%，归母净利润21.2 亿，同比下降49.57%，符合市场预期。考虑地产恢复尚需时日，我们下调2023-2024 年EPS 预测至1.59、2.33（-0.06、-0.19）元，新增2025 年EPS 预测3.07 元，目标价格维持49.50 元。

    四季度收入受疫情等影响，2023 年弹性与稳定性兼具。我们认为公司全年营收下滑仅2.3%，相对-20%的竣工大盘和-50%的新开工大盘体现出市占率的提升。而地产政策的全面转向，二手房及部分地区新房销售回暖；同时基建端，持续带动的实物工作量落地需求已然超过市场预期，公司2023 年有望展现收入的弹性。

    Q4大幅回收应收账款，现金流与净利润匹配目标不改。Q4 报表质量相比前三季度大幅提升，Q4 经营性净现金流86.17 亿，相比前三季度均是负现金流大幅度改善，截至报告期末雨虹应收账款总额113.87 亿，在Q4 收入增长78 亿背景下，环比仍大幅下降近50 亿。全年公司销现比105%，在信用大环境压力之下相对明显的优势。

    产品结构改善+提价，毛利率23 年步入上升通道。受成本端压力，全年雨虹毛利率25.77%，同比下降近5 个百分点；其中公司Q4 毛利率为25.55%，环比提升1.75%。我们观察到主要成本沥青价格22 年11月以来快速下降，23 年成本压力有望减轻；同时22 年提价将逐步在23 年反应，而公司民建等高毛利业务占比提升也有助于利润率上行。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。