本报告导读：

    　　公司公布2023年一季报，收入重回增长轨道，重点是民建渠道收入占比已经超过1/3，有望带来估值的重塑，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级。Q1 实现营收74.95 亿，同比增长18.8%，归母净利润3.86 亿，同比增长21.53%，超过市场预期。我们维持2023-2025年EPS 为1.59、2.33、3.07 元，维持目标价49.50 元，维持增持评级。

    　　收入重回增长轨道，重点是民建渠道收入占比已经超过1/3。雨虹一季度收入增长18.8%，重回高增长轨道，整体收入端增速明显超越消费建材板块，印证了我们对于23 年雨虹收入增速领跑的判断；营收在3 月相对2 月实现了加速，意味着一季度的增长并不依赖着2022Q4需求的回补，而是品类扩张和市占率提升的真实反映。我们估算1 季度雨虹民建渠道收入占比已经超越1/3，收入结构的改变无论对于成长性还是现金流都将带来深远的影响，有望带来估值的重塑。

    　　Q1 毛利率同比持平，后续毛利率有望回升。公司23Q1 毛利率为28.66%，同比基本持平，环比大幅提升3.11 个百分点；我们认为这不仅反应了原材料成本压力减轻及提价的效果，同时也反应了毛利率较高的民建业务占比提升带来的结构性变化。

    　　现金流同比好转，全年经营性净现金流与净利润匹配。Q1 销现比109%，相比22 年的105%水平继续有所抬升。经营性净现金流为-38亿，同比提升近10 亿，其中支付其他与经营活动有关的现金为28.63亿同比明显降低约7 亿，印证了公司坚持高质量发展的决心。展望全年，公司现金流利润匹配度1:1 的目标不改。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。