公司2023 年一季度实现收入74.95 亿元，同比增长18.80%；实现归母净利润3.86 亿元，同比增长21.53%；扣非后归母净利润3.24 亿元，同比增长9.33%；基本EPS 为0.15 元/股，同比提升15.38%；加权平均ROE 为1.43%，同比提升0.23pct。

    Q1 收入净利双增，利润率有所改善。公司23Q1 实现收入74.95 亿元，同比+18.80%， 扣非前/ 后归母净利润分别为3.86 亿元/3.24 亿元， 分别+21.53%/+9.33%，业绩整体表现亮眼，非经常性损益主要是当期政府补助6906 万元，同比+214%。23Q1 销售毛利率/净利率分别为28.66%/5.04%，分别同比+0.09pct/+0.11pct。据wind 数据，23Q1 沥青均价约4251 元/吨，同比+11%，而公司毛利率实现同比增长，主要考虑受益于公司渠道优化显效，经销渠道占比有所提升，以及锁价结束后终端价格提升。

    费用率略增，现金流同比好转。23Q1 期间费用率同比+0.26pct 至19.33%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.09pct/+0.39pct/-0.12pct/-0.09pct 达到10.02%/7.42%/1.45%/0.44%。一季度末公司应收票据及应收账款余额122.28 亿元，同比+11.56%；Q1 公司经营性现金流净流出38.06 亿元，流出额同比减少20.45%，其中，销售商品、提供劳务收到的现金流入82.21 亿元，同比增长19.44%；收现比/付现比分别为1.10/1.44。

    防水市场格局优化，龙头企业优势巩固。防水行业经过2022 年寒冬，腰部企业渠道受损显著出清；4/1 防水行业新规正式实施，对产品和施工质量和工艺提出更高要求和标准，有利于市场容量扩张并利好龙头企业。当前宏观环境逐渐修复，存量防水企业融资渠道有所放松，头部上市公司融资能力、产品质量、服务能力、渠道布局及品牌力更强，有望享受行业出清+新规扩容红利，行业集中度料将提升，公司作为“一超多强”格局中的领军企业，市占率也将进一步提升。

    防水龙头渠道调整显效，维持“强烈推荐”。公司层面，民建集团持续发力，经销布局逐渐优化，并通过一体化公司深耕区域市场，充分整合当地客户和渠道资源，加强工程业务覆盖率；渠道优化逐渐见效，有助于提升毛利率、改善现金流和回款。行业层面，新规落地扩容+产能出清集中度提升，公司作为龙头企业市场份额有望继续提升。我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为1.59 元、2.07 元，对应PE 为18.3x、14.1x，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、新品类拓展不及预期。