投资要点：

    　　2021 年三季报：前三季度营业收入28.55 亿元，同比增长26.35%，归母净利润为3.54亿元，同比+13.15%。其中，Q3 单季营收11.34 亿元，同比增长27%；归母净利润1.79亿元，同比增长38.5%；扣非净利润1.73 亿元，同比增长50.45%。符合预期。

    　　Q3 单季毛利率27.57%，环比高增5.85pct，同比略降1.46pct，主要由于光学面板新品放量。单季净利率16.44%，同比增长1.36%。Q3 为消费电子旺季，公司五大光学新品均进入生产旺季。

    　　多摄渗透率提升、潜望式镜头促进光学成像元件稳健成长。2021H1，微型光学棱镜模块业务紧跟大客户进程稳步提升工艺水平与量产能力，获得北美大客户合作机会。水晶光电在IRCF 市场占有率逾20%，受益于手机多摄渗透率提升需求景气。水晶光电冷加工能力在棱镜加工获得客户认可，将受益于手机摄像光学变焦趋势。2020 年光学成像元件收入21 亿，毛利率28%；2021H1 光学元件收入9.8 亿元，毛利率23%。

    　　3D 结构光、ToF、超薄屏下指纹三大创新趋势，生物识别业务受益显著。2017 年结构光进入iPhone X；2018 年，ToF 用于OPPO R17 Pro 和vivo NEX，2019 年华为、三星等旗舰也使用ToF，2021 年ToF 应用将进入放量阶段。2020 年生物识别收入4.4 亿元，毛利率46%；2021H1 收入1.78 亿元，毛利率36.4%。

    　　2021 年受益于光学面板新品放量，水晶光电新增成长动能。公司充分发挥精密光学冷加工、精密光学薄膜和半导体光学在面板中的技术综合优势，打造以镀膜技术为核心的面板全制程能力，不断提高制造竞争力和业务盈利水平，积极构建薄膜光学面板新业务板块。

    　　2021H1 薄膜光学面板收入3.80 亿元，同比高增261%；毛利率6.57%。

    　　卡位AR-HUD 车载前装需求。水晶参股全球AR 反射光波导独家方案商Lumus，并具有棱镜、光机等核心器件生产能力，将受益于AR 行业放量趋势。2021H1，顺利实现红旗AR-HUD 的批量供货，并获得多家国内自主品牌车厂AR-HUD、W-HUD 的研发定点。

    　　下调盈利预测，维持增持评级。由于光学元件市场需求成长性放缓，将2021/2022 年归母净利润预测从5.4/6.1/7.6 亿元下调至5.0/5.9/7.4 亿元，当前2021/22 年PE 44/38X，维持增持评级。

    　　风险提示：下游消费电子Q4 需求不及预期；光学面板等新品盈利不及预期。