投资亮点

    首次覆盖水晶光电(002273)给予跑赢行业评级,目标价14.00 元,对应2022年市盈率35.0 倍。理由如下:

    光学元器件业务:现金牛业务,产业链地位持续稳固。我们预测2022/2023 年,全球手机镜头出货量分别为51.0/52.9 亿颗,同比下降4%/同比增长4%。虽然2022 年全球手机光学需求增长受整机需求疲软拖累,但得益于公司在滤光片领域的稳固地位以及与北美客户的良好合作,我们看好公司在未来发挥规模效应,推动市场份额持续增长;除此之外,基于与北美客户的多年合作,我们认为微棱镜业务有望成为公司2023 年光学元器件业务的新增量。

    汽车电子/AR+业务:崭新成长曲线赋能公司新发展。我们看到,公司顺应产业趋势,布局智能汽车及消费级AR 两大新型智能终端,战略布局前瞻且清晰。虽然2021 年该业务收入占比较小,但我们看好公司基于自身在汽车电子(HUD/激光雷达保护罩/全息投影等)领域的全面布局,持续推动该项业务快速增长, 我们预计公司汽车电子/AR+业务2022/2023 年收入同比增长154%/104%至3.09/6.30 亿元,至2023 年占收比提升至10%,成为公司新主力业务之一。

    半导体光学业务:工艺壁垒高,前瞻布局构筑行业壁垒。根据Yole 测算,自2020 至2026 年,全球3D Sensing 应用市场规模有望从68 亿美元增至150 亿美元,CAGR 达14.5%。我们看到,公司在3D 窄带滤光片、DOE/Diffuser 前瞻布局,其纳米压印制作技术在传统光学产业链中水平领先。展望未来,我们看好公司凭借量产优势与前瞻布局在产业链中逐步构筑壁垒,持续以半导体技术赋能光学行业。

    我们与市场的最大不同?北美大客户合作关系推动更多潜在产品放量。

    潜在催化剂:汽车电子业务客户导入进度超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022 和2023 年EPS 分别为0.40 元和0.51 元,CAGR 为27%。当前,水晶光电的股价对应28.6 和22.5 倍2022 和2023 年市盈率。我们首次覆盖给予跑赢行业评级,基于SOTP 估值法,我们给予目标价14.0元,对应2022 年35.0 倍和2023 年27.5 倍市盈率,仍有22%的上行空间。

    风险

    汽车电子业务发展不及预期,手机相机规格升级不及预期。