业务规模持续扩张+毛利率提升，1H22 归母净利润同比增加40.22%水晶光电1H22 实现营收18.84 亿元（YoY：+9.54%）；归母净利润2.45亿元（YoY：+40.22%），扣非归母净利润1.92 亿元（YoY: +29.28%）。2Q22营收9.38 亿元（YoY：+9.83%），归母净利润1.31 亿元（YoY：+66.49%），扣非归母净利润1.12 亿元（YoY：-59.57%）。我们认为上半年利润高增主因：1)上半年传统产品份额逆势攀升叠加新品开拓，尤其是积极拓展海外大客户需求（海外营收同增35.67%）；2)降本增效+结构优化，盈利水平大幅提高（H1 毛利率同比+3.5pct）；3)利息收入及汇兑收益增加。我们看好公司基于手机光学核心根基延伸开发新品，并拓展汽车电子成长潜力，维持22/23/24 年EPS 预测为0.41/0.50/0.58 元，给予45x 22 年PE（可比Wind一致预期均值36x），给予目标价18.45 元（前值：14.35 元），维持买入。

    1H22：光学元器件稳定发力，薄膜光学面板与汽车电子业务驶入快车道公司手机相关业务稳健成长，汽车电子战略新业务持续高增。具体看，H1光学元器件业务营收10.8 亿元（YoY：+12.3%），毛利率同增2.6pct，主因海外市场拓展顺利，新品推进+IRCF 等产品份额提升；薄膜光学面板业务实现大客户份额提升和品类扩大，营收4.6 亿元（YoY：+21.2%），毛利率同比高增8.4pct；半导体光学业务营收1.2 亿元（YoY：-24.8%），短期虽受制于3D 摄像头推广，已有部分3D 核心元器件进入大客户供应链；汽车电子(AR+)业务同增23.3%至0.68 亿元，主因激光雷达保护罩和AR-HUD需求高增；夜视丽表现稳健，反光材料业务营收1.4 亿元（YoY:+10.2%）。

    2H22&2023：看好车载新品快速上量，微棱镜有望助手机光学二次腾飞展望下半年，我们看好公司凭借在AR-HUD、激光雷达保护罩等产品上的量产能力及市场基础，延续汽车电子业务增长势能。根据中报，公司激光雷达保护罩产品已和行业主要客户进行研发或量产对接；AR-HUD 产品21 年在红旗车型上实现了批量性生产，22 年7 月在长安深蓝新车型上实现标配，并获得了长城、比亚迪等多家W-HUD 定点项目。进入2H22，多款受上半年疫情和行业缺芯等影响而延期的AR-HUD/W-HUD 产品有望快速放量。同时，根据中报，水晶在微棱镜业务方面成功进入大客户供应链并取得较好市场占位，我们认为微棱镜有望成为光学元器件业务未来重要增长引擎。

    上调目标价至18.45 元，维持买入评级

    我们认为，公司长期有望受益于手机单机价值量提升，及AR、智能汽车等领域带来的营收增量空间，预计22/23/24 年归母净利润为5.74/6.94/8.01亿元。参考Wind 一致预期可比公司22 年PE 均值36 倍，给予45 倍22年预期PE，上调目标价至18.45 元，维持买入。

    风险提示：光学竞争加剧削弱盈利能力的风险；研发进展不及预期的风险。