国内老牌光学加工龙头，首次覆盖给予“买入”评级水晶光电成立于2002 年，成立之初即开始进行光学镀膜和光学冷加工的技术研发。经过多年发展，公司围绕核心产品，将业务横向延伸至薄膜光学面板、半导体光学、反光材料、汽车电子、AR 等领域，着力打造新的业绩增长曲线。未来三年内，公司积极布局的汽车电子发展势头强盛，AR-HUD 渗透率的快速提升和激光雷达、智能大灯等的普及有望带动公司营收增长；未来三至五年，AR 技术的成熟和商业化将给公司成长带来新的机遇。我们预计公司2022/2023/2024年实现净利润5.14/6.04/7.08 亿元，EPS 为0.37/0.43/0.51 元，当前股价对应PE为37.3/31.8/27.1 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    手机端：积极进行技术研发和产品扩展，以应对手机需求的疲软2021 年公司红外截止滤光片业务占据营收的50%以上，为公司业绩的核心支柱。

    2020 年以来全球智能手机出货量增长趋于平缓甚至有所下降，但公司积极寻求革新，推出新品吸收反射复合型滤光片，在红外截止滤光片基础上进行半导体光学加工，减少光线在滤光片底部的反射和折射从而提高成像质量。除此之外，公司还提供手机里的微棱镜模块、摄像头盖板、后盖渐变色膜片等产品，单机价值量逐步提升。未来随着潜望式镜头、3D 感知摄像头渗透率提升，公司在手机端营收有望迎来较快增长。

    汽车+AR 端：积极布局智能驾驶，持续研发AR 技术公司未来业务发展核心为车载AR-HUD，并实现从元器件供应商到整机供应商的进步，已在红旗EHS9、长安深蓝SL03 上搭载出货。除HUD 外，公司还供应车载激光雷达玻璃罩、智能大灯、迎宾灯等产品，抓住汽车电子市场机遇。AR领域，公司成功推出折返式（Birdbath）模组、衍射光波导模组等一系列AR 核心显示模组以及VR 核心光学显示模组，为AR/VR 产业发展提供量产支持。

    风险提示：下游需求不及预期风险；AR-HUD 渗透率不及预期风险；技术成果产业化不及预期的风险。