3Q22 业绩超出我们预期

    公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入同比增长16%/环比增长40%至13.17 亿元，归母净利润同比增长31%/环比增长79%至2.35 亿元，超出我们及市场预期，我们认为主因：1）三季度北美大客户传统备货周期开启，产能稼动率的提升叠加汇率利好推动公司整体毛利率环比改善；2）薄膜光学面板业务扩产顺利，毛利率有望逐步企稳至行业合理水平；3）汽车HUD 产品订单有序落地。我们看好公司持续发挥规模优势，稳固手机光学基本盘，同时建议投资人关注后续北美大客户潜望式微创新对于公司的增量贡献及汽车电子订单的逐步落地。

    发展趋势

    北美大客户传统备货旺季来临，关注潜望式微创新进展。尽管消费电子终端较为疲软，但我们认为苹果iPhone 的表现仍然较为亮眼：根据Canalys，虽然3Q22 全球手机出货量同比下滑9%，然而苹果3Q22 市场份额同比提升3ppt 至18%。基于公司多年与北美大客户的深度合作，我们认为3Q22 公司传统滤光片业务较好发挥了规模优势，大客户备货叠加汇率利好推动了公司滤光片业务毛利率环比改善。展望明年，我们认为潜望式镜头能够提供较好的变焦范围及速度，或将成为手机光学的下一个微创新；我们看好水晶光电持续配合北美大客户完成微棱镜项目开发，为光学元器件业务提供崭新增量，建议投资人关注北美大客户潜望式创新进展。

    汽车电子产品打开第二成长曲线，静待HUD 订单落地。根据高工智能汽车，国内乘用车HUD 渗透率从2022 年1 月的6.48%稳步提升至8 月的7.35%，我们看好HUD 产品赋能驾驶体验的持续提升。据公司公告，水晶的AR-HUD/W-HUD 产品已成功导入红旗、长城、长安、比亚迪等整车厂的定点与量产项目；同时，公司积极研究AR-HUD 产品升级，布局DLP/LCOS 等多技术方案，基于公司在光学领域的多年积累，我们看好水晶在HUD 领域持续发力，赋能整车客户智能化升级。除HUD 外，我们看到公司在车载迎宾灯、激光雷达保护罩、车载镜头等车载光学领域多点开花，我们看好汽车电子成为公司的第二成长点。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2022 年27.8 倍和2023 年22.7 倍市盈率。考虑到北美大客户3Q22 备货较为积极，我们小幅上调公司2022 年盈利预测3%至5.77 亿元，基本维持2023 年盈利预测于7.08 亿元。我们维持跑赢行业评级和18.10 元目标价，对应43.6 倍2022 年市盈率和35.5 倍 2023 年市盈率，较当前股价有56.7%的上行空间。

    风险

    汽车电子业务发展不及预期，手机相机规格升级不及预期。