1H23 业绩略低于我们预期

    水晶光电公布1H23 业绩：上半年公司实现收入18.54 亿元，同比下滑2%；归母净利润达1.77 亿元，同比下滑28%；扣非归母净利润达1.11 亿元，同比下滑42%，上半年业绩表现整体略低于我们预期。拆分到单季度看，公司2Q23 实现收入9.77 亿元，同比增长4%；单季度扣非归母净利润达0.48 亿元，同比下滑57%。我们认为，公司上半年业绩短期承压主因费用端投入加大所致：1）微棱镜新产品导入增加前期研发费用，公司1H23 研发费用率达11.7%，同比增长3.5 个百分点；2）为进一步开拓海外市场，加强海外布局，公司1H23 销售费用同比增长44.7%，管理费用同比增加11.3%。展望下半年，我们建议投资人密切关注微棱镜新品增量，以及汽车电子与薄膜光学面板业务在客户端份额的持续提升。

    发展趋势

    1H23 收入具备韧性，微棱镜模块增长值得期待。回顾上半年，在全球智能手机市场终端承压背景下，公司收入同比下滑2%至18.54 亿元，展现出相对的韧性。在传统滤光片业务端，根据公司公告，其持续深化与北美大客户、韩系大客户的合作，稳固行业地位；同时在薄膜光学面板业务端，公司收入同比增长48%至6.83 亿元，我们认为收入趋势展现出公司在北美大客户侧持续推进新品类并提升市场份额。据公司中报，其手机摄像头盖板产品以及平板侧按键项目均实现新机型的覆盖，我们看好薄膜光学面板在未来成为公司手机端的新兴主力业务之一。展望下半年，公司微型光学棱镜模块已在1H23 末顺利启动量产，虽然短期内微棱镜新产品研发对公司费用形成压力，但基于水晶较为稳固的产品份额，我们看好公司持续配合北美大客户完成潜望式创新的导入，2H23 光学元器件收入增长值得期待。

    汽车电子逐步放量，第二成长曲线蓄势待发。公司1H23 汽车电子及AR+业务收入同比增长96%至1.32 亿元，得益于公司AR-HUD 产品在捷豹路虎EMA 平台、长安深蓝、长安马自达、吉利、东风等多家主机厂的陆续导入，我们看好水晶汽车电子业务持续放量。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2023 年24.2 倍和2024 年21.1 倍市盈率。考虑到手机终端需求恢复可视度目前仍有待观察，以及微棱镜新品研发增加短期费用压力，我们下调公司2023/2024 利润预测22%/26%至5.85/6.71 亿元。我们维持跑赢行业评级，考虑到投资人对手机需求前景仍存一定担忧，我们下调目标价31%至12.4 元，对应29.5 倍2023 年市盈率和25.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有21.7%的上行空间。

    风险

    汽车电子业务发展不及预期，手机相机规格升级不及预期。