事件：公司10 月20 日公告三季报， 2023 年前三季度实现收入35.49 亿元，同比+10.87%，归母净利润4.38 亿元，同比-8.81%，扣非归母净利润3.65 亿元，同比-13.51%。我们点评如下：

    Q3 营收及归母净利同环比增长，盈利能力环比大幅提升。前三季度实现收入35.49 亿元，同比+10.87%，归母净利润4.38 亿元，同比-8.81%，扣非归母净利润3.65 亿元，同比-13.51%，非经常收益主要来源于政府补助。Q3 单季度实现收入16.96 亿元，同比+28.75%/环比+73.57%，归母净利润2.60 亿元，同比+10.97%/环比+207.67%，扣非归母净利润2.55 亿元，同比+10.61%/环比+430.58%，毛利率28.57%，同比-2.14pcts/环比+1.95pcts，净利率15.60%，同比-2.70pcts/环比+6.28pcts，考虑到去年同期的汇兑收益较高，23Q3 公司经营性业绩的同比增速要高于归母净利增速。

    A 客户微棱镜量产及H 客户回归，助力业绩回归上升轨道。公司上半年业绩受损于下游需求不振，随着需求回暖及新品起量，Q3 单季业绩进入上升轨道。

    其中微棱镜业务增长显著，iPhone 15 Pro Max 首次搭载潜望式摄像头，通过四棱镜实现5 倍光学变焦功能，苹果四棱镜复杂度及价值量明显高于其他安卓机型，水晶光电作为苹果微棱镜的主供，该业务从Q2 开始量产，Q3 放量，贡献本季度主要业绩增量。同时H 客户曾经是公司的核心大客户，供应红外截止滤光片、微棱镜、窄带滤光片等产品，H 客户的回归亦为公司贡献增长。

    展望Q4 及未来，潜望式普及、H 客户回归、薄膜光学面板份额提升提振消费电子业务业绩，汽车AR-HUD等业务具备长线空间。公司2022 年报预测2023营收增速目标为20-50%，我们认为营收达标无忧，Q4 收入及业绩也将受益于A 客户微棱镜及H 客户业务。展望明年，潜望式在iPhone 16 系列中有望下沉至Pro 款，安卓阵营亦有望加速跟进，水晶光电微棱镜市场空间将进一步提升；同时公司A 客户薄膜光学面板份额预计将进一步提升。除此之外，公司汽车AR-HUD 业务在深蓝、红旗等车型顺利起量，有望成为长期成长点。

    建议继续关注公司消费电子大客户业务进展及AR-HUD 新客户拓展进度。

    维持“增持”投资评级。我们看好A 客户潜望式微棱镜、H 客户回归带来的增长潜力，建议继续关注公司消费电子大客户业务进展及AR-HUD 新客户拓展进度。预测23-25 年营收为56.14/69.78/83.94 亿元， 归母净利润为5.97/8.05/9.68 亿元，对应EPS 0.43/0.58/0.70 元，对应当前股价PE 为27.5/20.4/17.0 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险。