【投资要点】

    　　2023 年3 月22 日，水晶光电公告2023 年年报，公司全年业绩实现稳健增长。2023 年，公司实现营业收入50.76 亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00 亿元，同比增长4.15%。单四季度来看，公司实现营收15.27 亿元，同比增长30.03%，环比下降9.96%；实现归母净利润1.62 亿元，同比增长69.10%，环比下降37.64%。

    　　分产品来看，（1）“压舱石”光学元器件业绩稳固，全年实现营收24.46亿元，同比增长21.11%，毛利率为30.66%，同比提高4.5pcts。（2）“第二成长曲线”薄膜光学面板持续扩大与北美大客户合作品类与份额，全年实现营收18.49 亿元，同比增长17.77%，毛利率为25.48%，同比提高3.37pcts。（3）车载光电+AR 业务成为新增长极，23 年公司HUD 出货量超20 万台，其中AR-HUD 国内市场占有率排名第一，并已取得多家定点，23 年收入2.91 亿元，同比增长54.39%，毛利率为11.72%，同比下降25.90pcts。（4）半导体光学/反光材料业务全年实现营收1.08/2.87 亿元，增速分别为-62.46%/4.12%，毛利率分别为35.32%/29.22%，同比变化-4.94/-5.96pcts。

    　　光学元器件业务增长值得期待。（1）吸收反射复合滤光片导入国内主流终端，国内市占率大幅提升；（2）华为回归，国产安卓系高端产品带来创新机会；（3）公司微棱镜实现量产，为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，应用潜望式摄像头机型有望从Pro Max 系列扩展到Pro 系列。

    　　车载定点项目丰收，聚焦HUD 打造为新增长点。2023 年公司取得捷豹路虎HUD 项目，成为首个进入海外主流整车品牌的中国HUD Tier1企业，并新进吉利、东风岚图、长安马自达等多家主机厂，获得十余个定点项目。公司在HUD 领域实现了系统客户布局和行业第一的AR-HUD 出货量，同时公司将进一步加强成本管控，提升经营质量，开启公司新成长曲线。

    　　前瞻布局VR/AR 元宇宙，战略卡位3D 传感领域。公司在元宇宙赛道布局十余年，已具备从光学元器件到光学模块，以及近眼虚空显示的各类光波导技术的一站式光学解决方案能力。公司研发的DOE 产品达成半导体微纳技术与薄膜光学技术在同一产品上的完美融合，助力公司实现3D 传感领域重要的技术卡位及布局。

    　　【投资建议】

    　　公司在2023 年实现了营收利润增长，光学元器件和薄膜光学面板作为业绩“压舱石”稳健成长，打造新拳头产品HUD 开启新成长曲线。展望2024年，公司复合滤光片与微棱镜市场拓展空间大，与国内外大客户深化合作带来创新与份额提升机会，我们调整2024-2025 年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026 年的营业收入为62.85/75.68/87.76亿元， 归母净利润分别为8.08/10.22/12.43 亿元， EPS 分别为0.58/0.73/0.89 元，对应PE 分别为27/21/17 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产品研发进展不及预期；

    　　新产品导入进度不及预期；

    　　下游市场需求不及预期；

    　　行业竞争激励程度加剧风险。