中药OTC 领域优秀企业

    桂林三金是国内优秀中药OTC 公司之一，核心产品西瓜霜系列、三金片年销售额均已达4 亿元左右，在咽喉和泌尿用中成药领域市场份额领先，品牌优势突出。公司管理优秀，盈利能力较高：08 年毛利率74%，净利润率27.8%，明显领先于行业同类企业。

    高成长期已过，募投项目难以显著提高内生性成长

    该股高成长期已过，占收入80%的两类核心产品均处于相对成熟期，未来增长点较缺乏。大幅提高至9 亿元的募资及其投向难以显著提高内生成长——69%的募集资金主要投向西瓜霜系列、三金片两类成熟产品的技改（33%）和扩产能（35%），培育二线新产品眩晕宁和脑脉泰只占31%，且二线产品2~3年内仍处于培育期。

    业绩预测和估值

    我们预计09~11 年公司实现EPS0.75、0.88、1.01 元/股，同比增长25%、18%、14%。作为中药OTC 的优秀企业，我们认为其估值水平可与现有优质现代中药股相当。按照09PE26~30X，公司目前合理价位在19.5~22.5 元。

    投资建议

    按此次发行价公司总市值已达90 亿元，已高于多数优势医药股，此定价相当于08PE33X，09PE26X，和同类OTC 企业江中、三九等估值水平也基本相当。我们认为按此价格上市后二级市场理性收益空间已较小。虽然不排除该首单IPO 上市后市场“逢新必炒”，但对于需要锁定3 个月才可流通的机构投资者而言，最终的收益空间缺乏想象力。

    投资建议：若该股上市后价格在09 年PE25~30X 区间尚可持有分享其稳定增长，若但上市后股价达到2010 年PE30X 以上，则股价已透支未来增长，选择卖出。