报告要点

    拥有一个创新意识强的团队

    桂林三金的管理团队20 多年来保持稳定，公司实现了MBO，管理者和股东利益趋于一致；在公司发展历程中，管理团队从新产品开发、制度重建、营销改革等方面体现出较强的创新意识和创新能力；从公司架构和业务流程来看，同业竞争和关联交易得到较大程度的规避。

    拥有两个成功的产品系列

    桂林三金是中药行业不多的同时拥有两大成功系列产品的企业，西瓜霜系列和三金片系列销售额均达到4 亿元，且分别位居竞争领域第2 位和第1 位；目前西瓜霜系列尚有新的药品和保健产品待推出，三金片则正开发新的适应症，该两类产品仍有增长空间；另外公司目前正开发心脑血管用药，并已有产品上市。

    属于低方差成长类公司

    根据我们的《中药行业估值分析》体系，桂林三金应属于低方差成长类公司。这类公司在灵活性和可控性方面达到均衡，其前景的可预测性较强。另外，由于低方差业务仍有增长空间且新的系列已在开发中，公司的成长性仍可维持。

    给予“谨慎推荐”评级

    我们预测桂林三金2009 年、2010 年的EPS 分别为0.71 元和0.83 元。根据发行价，其2008 年的EV/EBITD 值为24，而可比公司该指标的平均值为22，基本处于合理范围，我们给予“谨慎推荐”的评级。上市首日合理波动区间为20 元-25 元。