主要结论：桂林三金是专门从事中成药、天然药物研究和生产的现代中药品牌企业。公司在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药形成较强的竞争优势，是该细分领域的龙头企业，代表产品有桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、三金片。但2008 年以来，公司业绩增长缓慢，主导产品提价的压力尚未完全消化，二线产品尚未产生利润，经营压力较大。我们维持主业2009 年和2010 年EPS 分别为0.73 元和0.84 元的盈利预测，当前股价对应的动态市盈率分别是46 倍和40 倍，公司市值也高达149 亿。由于桂林三金是新股开闸后第一股，备受市场关注，其股价已严重脱离基本面，我们认为：存在价格向价值回归的需要，暂给予中性的投资评级。

    公司上半年增速较慢。公司上半年实现营业总收入4.80 亿元，同比增长9.00%；实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长13.34%。实现EPS 0.39 元。净资产收益率为20.86%，同比上升了4.48 个百分点。每股经营性现金流0.43 元，同比增长104.76%。

    工业同比增长11.94%。公司工业实现营业收入4.48 亿元，同比增长11.94%；毛利率81.20%，同比提升了2.97 个百分点。（1）三金片实现销售收入1.97 亿，同比增长24.26%，毛利率提升了1.60 个百分点；从销售数据可见，三金片收入增长较快，提价效应有所显现，收入和毛利均有所提高；（2）西瓜霜系列产品实现销售收入1.63 亿元，同比下降13.02%，其中西瓜霜润喉片实现销售收入1.07 亿，同比增加0.77%；西瓜霜喷剂实现销售收入0.56 亿，同比增加8.99%；前者毛利率同比下滑了1.72 个百分点，后者毛利率上升了2.83 个百分点。从数据可见，西瓜霜系列产品的继续增长尚有一定的难度，虽然公司分别提高了产品价格，但并未出现量价齐升的态势，毛利率也未见明显改善，提价效应还需下半年继续观察。

    利润增速快于收入增速。公司上半年利润增速略高于收入增速主要来自于：（1）毛利率的提升，受益于工业毛利率的提升，公司整体毛利率提升了3.12 个百分点；（2）管理费用率的控制，公司上半年管理费用率同比下降了2.23 个百分点。

    销售费用率同比上升了1.14 个百分点。公司为了进一步扩大销售规模，提高产品知名度，投入了较多的产品营销费用导致销售费用率的提升，但广告费用支出同比压缩了16.93%，可能是公司大部分产品提价后，企业增加了返点奖励等促销费用。

    应收帐款有增加趋势。公司应收帐款相比年初同比增加了8279 万元，增长了2.75%；同时应收票据也减少了1.80 亿元，下降了53.37%。公司其它财务指标未见异常。

    公司未来增长看点。（1）公司过去两年提高了主导产品的销售价格，销量受到了一定的影响，但趋势在恢复，我们认为今年收入的增长主要还是来自于量的恢复，未来可以期待量的增长；（2）新产品的开拓，我们看好西瓜霜喷雾剂和眩晕宁片未来市场的开拓。

    三金片进国家基本药物目录也许是公司业绩未来增长的催化剂。三金片或将进入国家基本药物目录（大目录），我们认为这将对产品放量提供了很好的政策背景，作为独家品种，量上可能面临较大的增长机会。

    主要不确定性。（1）公司主导产品市场较为成熟；（2）公司融资后，资产规模大幅上升，产能也大幅上升，经营压力加大。