收入利润重获增长，二季度增速加快：11上半年公司实现收入5.2亿，同比增长17%，净利润1.7亿，同比增长9.7%，每股收益0.28元。二季度公司实现收入2.9亿，同比增长22%，净利润1.2亿，同比增长12.4%，每股收益0.19元。10年公司启动营销改革，控制发货，消化渠道库存，一级经销商由300多减少至约70个，导致收入和利润增速下滑，今年改革效果逐渐显现，盈利能力开始恢复。

    一线品种重获增长，二线品种保持稳定：①西瓜霜系列：上半年收入2亿元，同比增加6%。其中桂林西瓜霜喷剂增速超10%，快于西瓜霜润喉片；二线品种西瓜霜清咽含片增长平稳。②三金片系列：上半年收入1.9亿元，同比增加23%。随着三金片获得治疗前列腺炎适应症的批文，未来增长有进一步提升空间；二线产品脑脉泰和眩晕宁增长平稳，其中脑脉泰有望进入部分省市的基本药物增补目录。随着西瓜霜、三金片的渠道库存逐步消化，我们预计下半年产品增速有望加快。

    毛利率和期间费用率下降，经营质量良好：上半年公司毛利率69.3%，同比下降4.1个百分点，其中西瓜霜和三金片毛利率均下降1.2个百分点，主要因为糖、包材等原材料成本上涨。期间费用率29%，同比下降2个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别下降1.8个百分点和0.2个百分点。下半年，公司将加大终端销售队伍建设，销售费用或将明显增加。受益于经销商整合和信用额度强化管理，应收款项周转天数19天，同比减少21天。每股经营活动活动现金流0.50元，远高于每股收益0.28元，现金流充沛。

    受益营销改革，盈利有望逐年提升:考虑到短期内营销改革控制供货以及加大终端销售队伍组建对公司业绩的影响，我们调低2011-2013年EPS 至0.50/0.61/0.76 元（原预测值为0.71/0.93/1.21元），同比增长15%/20%/25%，对应预测市盈率29/24/20。公司继续推进营销向深度分销、精细营销模式转变，推动渠道利益再分配，调动渠道终端积极性，挖掘现有产品市场潜力，同时，随着并购步伐加快，公司有望进一步拓宽产品线，提升综合实力，维持增持评级。