中报经营分析：上半年实现收入5.2 亿元，同比增长17.1%，净利润1.67 元，同比增长9.7%，实现EPS 0.28 元。受药材价格上涨影响，毛利率同比下降4.1个百分点。营业费率、管理费率和财务费率同比分别下降了1.8 个、0.2 个、0.1个百分点。净利率同比下降2.1 个百分点至32.2%，仍保持在较高水平。账上现金9.85 亿元，加强现金回款力度，应收票据较期初大幅降低，应收账款、存货周转率同比均有明显提升，每股经营性净现金达0.5 元。

    环比改善明显，营销改革步入良性增长轨道：2 季度单季度实现收入2.89 亿元，同比增长21%，较1 季度同比增速12%有明显提升。面对主要产品终端价格体系混乱、渠道串货严重等现象，公司2010 年7 月果断启动了以渠道管理为核心的营销变革，主动控制发货对渠道库存进行消化，有计划地控制市场投放量。目前“控制营销”已初见成效，新的销售渠道已经搭建，市场价格已出现稳步提升，有序的市场体系初步建立，市场步入良性循环轨道。

    主要产品：西瓜霜系列和三金片系列产品分别实现收入2 亿元、1.9 亿元，同比分别增长了6.1%和22.6%。二线产品保持较快增长，预计眩晕宁同比增长略超30%、脑脉泰增长超过20%。

    三金片增加适应症，并积极增补各省基本药物目录：5 月中旬公告三金片增加慢性前列腺炎适应症，新增适应症对应市场空间较大；同时公司积极开展各省基本药物增补目录工作，独家品种三金片选择性进入具有价格优势的省份，未来销售人员将逐步下沉。我们认为，独家品种的价格优势以及销售人员的终端拉动，增补进入各省基药目录将带动公司产品实现较快增长。

    业绩预测：预计2011～2013 年收入同比分别增长22%、24%、20%，净利润同比分别增长18%、30%和26%，实现EPS 0.52 元、0.67 元和0.85 元。

    维持“审慎推荐-A”评级：公司主要品种均为独家品种，盈利能力强，营销改革已经步入良性增长渠道，产品增加新适应症以及积极开拓基层市场，未来持续增长值得期待。当前股价对应11～12 年预测PE 28 倍、22 倍，具有估值优势，暂维持“审慎推荐-A”评级，建议长线投资者关注。

    主要风险是基本药物市场的开拓进度低于预期。