三季度盈利增速加快：2011 年前三季度公司实现收入8 亿元，同比增长18%，净利润2.4亿元，同比增长12%，每股收益0.41 元，略超我们0.40元的预期。

    三季度单季实现收入2.8 亿元，同比增长20%，净利润7341 万元，同比增长18%，每股收益0.12元。公司去年启动营销改革，控制发货，消化渠道库存，导致盈利增速下滑，今年改革效果逐渐显现，收入利润重获增长。

    一线品种重获增长，二线品种保持平稳：①西瓜霜系列：前三季度同比增加10%以上，其中桂林西瓜霜喷剂增速快于西瓜霜润喉片，二线品种西瓜霜清咽含片增长有所下滑。②三金片系列：前三季度同比增长超20%，随着三金片获得治疗前列腺炎适应症的批文，未来增长有进一步提升空间；其他二线产品增长平稳。

    毛利率同比略降，经营质量良好：前三季度公司综合毛利率71.9%，同比略降0.7 个百分点,主要是原材料涨价。期间费用率34.5%，同比上升1.5个百分点，其中营业费率26.5%，同比上升2.5 个百分点，主要由于公司继续加强终端队伍建设，加速渠道下沉，开拓新市场。应收账款和存货周转天数同比分别减少23、11 天，每股经营活动现金流0.64 元，现金流充裕，经营质量良好。

    受益营销改革，盈利有望逐年提升:我们维持2011-2013 年每股收益0.50/0.61/0.76 元，同比增长15%/20%/25%，对应预测市盈率28/23/18 倍。

    公司继续推进营销向深度分销、精细营销模式转变，推动渠道利益再分配，调动渠道终端积极性，挖掘现有产品市场潜力，同时，公司现金充裕，未来有望加快并购步伐，进一步拓宽产品线，提升综合实力，维持增持评级。