11 年EPS 为0.5 元，业绩符合预期 公司发布2011 年业绩快报，实现营业收入11.71 亿元（+19.04%），净利润2.97 亿元（+14.61%），每股收益0.50元。公司业绩符合预期。4季度收入增速达到21%，显著好于前三季度，销售渠道调整成果陆续显现。预计西瓜霜系列增速回升至两位数，绝对额恢复至4亿元之上；三金片则有望达到25%，继续领跑泌尿系统中药消炎药市场。

    三金片有望受益抗生素限制 三金片是抗泌尿系统感染中成药领域最大的品种和全国性品牌，一度最高年销售量超过21亿片，占据泌尿系统中药市场的1/3。公司近几年采取了提价措施应对成本上涨，提升毛利率水平，随着渠道改革结束，提价对销量的负面影响已经逐渐消化，接下来有望出现量价齐升的良好局面。

    西瓜霜新品种亦有良好成长性 相比三金片，西瓜霜销售较为平稳，预计11年销售额重回4亿以上。喉口用药市场竞争格局基本稳定，润喉片和喷剂进入成熟期，增长动力相对不足，清咽含片等新产品体现良好的成长性，逐渐成为主要的增长动力。

    与军科院的合作提高公司研发实力和产品竞争力 通过与军科院的合作，加快新药引进步伐，同时把销售领域向部队药品市场延伸。首批两个新药中莫达非尼潜力巨大，有望提升公司在化药领域的竞争力。公司坚持以中药为核心，逐步向化学药和生物药扩展的战略思路，内外并举，研发先行，打造多点开花的收入格局。

    预计12/13 年EPS 为0.66/0.79 元，维持“增持”评级 公司经营稳健，财务指标健康，产品结构合理，品牌知名度高，渠道调整结束后销售增长出现积极变化。与军科院合作带来新的成长动力，新药的引入和培育将持续提高公司产品竞争力。超过10亿的账面现金带来潜在收购可能，可助推公司外延式拓展。预计12/13年EPS 为0.66/0.79 元，对应PE 为21/18 倍，合理估值区间为17.81-18.28元，维持公司“增持”的评级。