公司公布13年年报:收入、利润增11% 、27% 、EPS 0.71元,扣非后增21% ,4 季度增速提升,主业增速达到42% 。三金片新进基药,同时大概率进入低价药目录,未来是过10 亿品种;咽喉系列推新品,有望整体实现平稳增长。公司中高层管理人员年轻化,战斗力提升,关注后续产业整合,目标价20.5 元。

    4 季度利润增速显著提升:4 季度实现收入4.47 亿元,同比增长13.7% ,其中制药工业增速更高,较2、3 季度增速有所提升,净利润1.07 亿元,同比增长76.8% ,其中子公司土地被政府收储收到补偿款及补贴等,4 季度营业外收入2670万元,扣除营业外因素,营业利润同比增长42% ;主要是工业收入增速提升、费用控制良好,销售费率、管理费率同比下降 6.5、0.5 个百分点。

    13年业绩分析:实现收入 14.5 亿元,增长 10.8% ,其中工业、商业同比增长11.2% 和6.7%,实现净利润 4.2 亿元,同比增长 26.9% 、EPS 0.71元,扣非后EPS 0.65元,同比增长21% ,每股经营净现金0.53 元。

    工业13年收入13.2 亿元,增11.2% ,主要品种线13年经营情况及后续看点:

    三金系列:13年收入约6 亿元,增长超过 15% ,预计三金系列未来过 10亿,主要是因为:1、进入13版基本药物目录,同时公司销售上开始建立基药队伍,重视基层销售;2、三金片预计进入低价药目录,后续存在提价可能;

    西瓜霜系列:该系列包括润喉片、胶囊、含片、散剂以及喷雾剂等剂型,13年收入在4~5 亿元,整体平稳,其中喷雾剂保持增长,传统的含片、散剂表现平淡。后续看点在推出定价较高的舒咽清喷雾剂在医院市场的拓展;

    其他二线品种:眩晕宁、脑脉泰规模大约在 6000万、4000万左右的水平,近年也有15% 以上的成长;蛤蚧定喘可能会进入低价药目录,有一定空间。

    关注积极变化因素:1 、中高层管理人员年轻化,战斗力提升;2 、产品本身面临基本药物目录、低价药目录的政策机遇,自身销售也做了相应调整;3、后续可能存在外延预期,产业整合、拓展值得关注。

    业绩预测和投资评级:预计 14~16年利润增长29% 、13% 和15% ,实现EPS 0.92 元、1.04 元和1.2 元,经营性EPS 0.82元、0.99 元和1.18 元(增长23% 、21% 和19% ),子公司三金生物土地政府收储预计补偿1.03 亿元,13年体现了2000万左右,其余预计14~15年体现;当前股价对应14年经营性利润预测PE为20倍,目标价25倍,20.5 元,维持“审慎推荐-A ”评级。

    风险提示:基本药物市场销售推进低于预期