投资建议

    桂林三金是口腔、咽喉、泌尿系统用药的领导者。2014年中期业绩低于预期,增长缓慢。其主营产品三金片进入2012年基药目录,同时公司产品梯队合理,二线产品增长迅速,预期公司业绩稳定向好。公司收购宝船生物,积极探索未知领域,将生物制药纳入公司未来的发展战略。预计14-16年EPS分别为0.77元、0.88元、1.01元,对应PE分别为21、18、16倍,首次给予中性评级。

    投资要点

    2014上半年公司业绩增速明显放缓:2014上半年公司实现营业收入6.72亿元,同比增长4.28%;毛利率为71.17%,同比减少2.83%;公司实现净利润2.35亿元,同比增长8.60%。其中中成药工业收入为6.13亿,比去年同期增长2.65%,占总体收入的91%;商业收入为5826万,同比增加25.08%,占总体收入的9%。

    公司主打产品增长稳健,产品梯队合理:三金片在治疗泌尿系统感染处于领导地位,占公司医药工业收入的45%,是公司净利润的主要贡献品种。三金片进入2012国家基药目录,同时也有可能入选低价药目录, 这将带来广阔的业绩提升空间,并确保公司未来几年收益的稳定性。公司非常注重产品的二次研发,加强其疗效或适应症,我们看好这一事半功倍的研发策略。此外,公司部分二线产品增速较快,近几年的增速平均在20%以上,如眩晕宁,脑脉泰未来可能成为公司新的主力军。

    生物制药纳入公司未来发展战略:2013年7月, 公司以2146万元收购了宝船生物100%股权,获得两个在研品种西妥昔单抗(用于治疗转移性直肠癌)和曲妥珠单抗(主要用于治疗HER2+乳腺癌),为公司进入生物制药领域奠定了基石。两个产品市场潜力巨大,但同时也需要较高的技术门槛、较长的研发周期和大量资金。目前两个项目均未过专利保护期,西妥昔单抗专利保护将于2017年到期,而曲妥珠单抗专利2015年到期。现在已有多家国内企业进行两类药物的研发例如:双鹭药业、丽珠集团和健康元等。因此,桂林三金收购宝船生物是否可以为公司带来盈利有较大的不确定性,但为公司进生物制药领域打下了坚实的基础。同时, 公司进军前景广阔的生物制药领域彰显了公司做大做强的野心。

    风险提示:原材料价格上涨侵蚀公司利润,新产品获批低于预期。