桂林三金是稳健增长的老牌中药民企，多年来受制于OTC市场环境和产能瓶颈问题，保持着稳健的增长。三金片进入基药、低价药双目录，新产能投产，二三线品种放量等因素，未来将促使公司走向更快的发展轨道。13年收购宝船生物，进军生物制药领域，体现了公司外延扩张的思路；我们认为在行业整合的背景下，公司拥有良好现金流和优势营销渠道，有望在外延方面加快步伐。

    投资要点：

    桂林三金是稳健增长的老牌中药民企。公司拥有三金片、西瓜霜系列两大细分领域最领先的品牌，拥有强大的OTC销售队伍，受制于OTC市场环境和产能瓶颈问题，保持着稳健的增长。2010-2013年销售收入、扣非净利润复合增速分别为13.9%和14.6%。

    三金片是泌尿系统感染中成药第一品牌，入选新版基药、低价药双目录，未来有望增速、毛利双提升。

    西瓜霜系列是喉口类领先的品牌，多年保持前三的市场占有率，是稳健的现金牛产品。西瓜霜喷剂变相提价，效果未来将显现。

    二、三线产品值得期待。新产品舒咽清喷雾剂未来有望快速放量；蛤蚧定喘胶囊入选新版基药、低价药双目录，有望快速成长；眩晕宁、脑脉泰继续稳健成长。

    收购宝船生物布局生物制药，未来外延有望加快步伐。13年公司通过并购宝船生物获得了生物制药平台，迈出其外延战略中坚实一步。在医药行业加速整合的背景下，公司凭借其优势资源，未来有望加快外延步伐。

    首次覆盖，给予强烈推荐评级。我们预测公司14-16年归属母公司净利润分别为4.74、5.71和6.89亿元，对应EPS分别为0.80、0.97、1.17元，对应当前股价PE分别为23/19/16倍。考虑到公司未来业绩有望提速、外延并购有望加快，给予目标价22.40元，对应14年EPS28倍PE。

    风险提示：招标进度慢于预期，产品未能中标，新产品推广不及预期