首次覆盖,给予增持评级。公司以中成药起家,产品结构较为单一,近年来开启外延步伐,挺进生物制药及大健康领域,寻求新的增长点。我们预计 2014-2016 年 EPS 0.77/0.86/1.00 元,同比增长 8%、11%、17%。首次覆盖,给予增持评级,公司通过外延不断优化产品结构,主打产品具量价双提可能,给予一定估值溢价(中药板块 2015 年PE22 倍),经综合考虑,目标价 24 元,对应 2015PE28X。

    主打产品三金片新进基药+低价双目录,量价均有提升空间。公司主打独家产品三金片市占率约 30%,位居抗泌尿系统中成药产品第一,预计 2013 年收入约 6 亿。13 年新进新版基药目录,14 年新进低价药目录,随着招标的推进,三金片量价均有提升空间,加快增长。此外,二线独家品种蛤蚧定喘胶囊、三七血伤宁均入选低价药目录,若能成功打开价格空间,有望进一步开拓市场。

    新进大健康领域,有望复制白药牙膏成功经验。公司主打产品西瓜霜系列市占率约 20%,成为同类中药第一品牌,在口腔、咽喉相关领域长期积累了良好用户口碑。2014 年公司并入控股集团旗下桂林三金西瓜霜生态公司挺进大健康领域,我们认为西瓜霜牙膏有望复制云南白药牙膏的成功经验,依靠西瓜霜系列的功效口碑进行营销,赢得消费者认同打开市场,为公司打造新的利润增长点。

    收购宝船进入生物制药领域,外延扩张有望持续。公司 2013 年收购宝船生物,获得主要在研产品爱必妥(治疗转移性结直肠癌)、赫赛汀(主要治疗某些 HER-2 阳性乳癌),我们预计公司将以宝船为生物制药产业平台,不排除继续通过外延丰富生物制药产品线的可能。

    风险提示:大健康市场开拓低于预期;招标结果不理想。