事件：公司4 月21 日晚间发布定期公告，2015 年实现营收13.72 亿元，同比下滑6.45%，归母净利润3.77 亿元，同比下滑15.33%，基本每股收益为0.64 元；16 年第一季度营收2.99 亿元，同比增长34.06%，归母净利润7180 万元，同比增长41.12%，基本每股收益为0.12 元，业绩符合预期。同时预计16 年上半年归母净利润1.96-2.62 亿元，同比增长-10%——20%。

    　　点评：

    　　利润短期下滑。受药品行业景气度回落，各省招标滞后的大环境影响，15 年主营业务收入下滑6.44%，扣非净利润同比下滑16.23%。公司营收的95%由中成药（工业）贡献，其营收同比略降1.77%，毛利率74.45%，同比下滑2.91 个百分点，主要是由于原材料成本提升。而中药城一期转固，折旧增加，以及研发投入增加，带来了短期的费用率提升，导致利润下滑略超我们的预期。

    　　三金片提价，16 年恢复性增长。公司的西瓜霜系列剂型丰富，新剂型舒咽清喷雾剂的推出可提升盈利水平；三金片作为基低药，在重庆、湖北、上海等地最新一轮中标价提升30%，对应低价药5元的日用价格上限，仍有提价空间，作为公司收入占比最大的品种，提价将显著提升毛利率。考虑到去年基数较低，一季度净利润同比大增41%，预计二季度净利润1.24-1.90 亿元（去年二季度1.67 亿），经营状况稳定回升。

    　　产业链布局循序渐进。公司战略稳健，在产业链上下游探索布局：

    　　作为大健康系列的主打品种，西瓜霜牙膏15 年贡献营收3142 万（同比增长45%），净利润259 万；储备品种生姜总酚软胶囊今年2 月获批生产，军转民的睡眠病化药品种莫达非尼片，正在开展药代动力学试验；宝船生物旗下的西妥昔单抗已申报临床，贝伐珠、曲妥珠仍在临床前阶段。公司研发投入占营收比例4.14%，未来仍将持续投入，并有潜在融资需求。此外，去年发起成立的山水人寿保险公司，仍在保监会等待审批。

    　　维持“推荐”评级。我们预测2016-2018 年EPS 为0.81、0.95、1.11元，对应4 月21 日收盘价18.75 元的估值为23、20、17 倍。考虑到布局养老和潜在外延预期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）外延并购不达预期；2）降价风险。