【投资要点】

    　　公司业绩保持较好增长。2022 年上半年，公司实现营业收入9.95 亿元，同比+13.13%；归母净利润3.03 亿元，同比+22.54%；扣非归母净利润2.90 亿元，同比+35.19%；实现经营性现金净流量2.09 亿元，同比+4.66%。就单独Q2 来看，公司实现营业收入4.79 亿元，同比+6.44%（Q1 为5.17 亿元，同比+20.23%）；归母净利润1.83 亿元，同比+22.0%（Q1 为1.20 亿元，同比+22.45%）。公司具有畅通的销售渠道，通过深度分销系统与客户关系管理系统保持了与各级经销商稳定的合作伙伴关系。同时公司与时俱进，在保持原有营销的基础上，持续推进医药+互联网、IP 跨界融合等新运营模式，不断强化中医药文化和品牌年轻化的化学反应，提升品牌价值的真正变现能力。

    　　公司产品丰富市场地位突出。公司秉承“做中国领先的医药制造集团”

    　　的企业愿景，在口腔咽喉用药、泌尿系统用药等领域不断巩固领先地位。目前公司及子公司拥有218 个药品批文，其中有46 个独家品种，70 个品规进入国家基本药物目录，113 个品规进入国家医保目录，拥有有效发明专利64 件（其中1 件为美国发明专利，1 件为国家保密发明专利，4 件获得中国专利优秀奖）。公司主要药品包括三金片、桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片、脑脉泰胶囊、眩晕宁片（颗粒）、玉叶解毒颗粒、拉莫三嗪片等。根据中康零售药店数据，2020年西瓜霜系列产品市场份额约为8.01%。

    　　公司盈利能力提升明显。2022H1，公司销售、管理、财务费用率分别为17.20%、10.89%、-0.94%，同比分别-0.76pct、+2.72pct、+0.74pct；研发费用率为7.84%（同比-4.03pct）；公司销售毛利率、净利率分别为72.13%（+2.79pct）、30.43%（+2.34pct）

    　　【投资建议】

    　　“三金”是中国驰名商标、广西老字号，根据世界品牌实验室（WorldBrand Lab）发布的2021 年《中国500 最具价值品牌》排行榜，“三金”

    　　品牌价值112.29 亿元。报告期内，公司有序推进三金片与西瓜霜系列产品的再创新研究，实现主打产品三金片和西瓜霜的整体技术、质量、疗效提升和产品升级换代；并完成自治区科技厅“三金片深度二次开发及产业化升级研究”和“生物药II 类新药“重组抗VEGF 人源化单克隆抗体注射液“研制”2 个项目的验收，新申请发明专利3 件，获得发明专利授权4件。

    　　公司产品丰富，在口腔咽喉用药、泌尿系统用药等领域不断巩固领先地位，持续推进传统渠道与创新渠道建设，有望实现产品销售额与市场份额的提升。我们预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为人民币20.17/23.23/26.55 亿元，归母净利润分别为4.08/4.81/5.54 亿元，EPS分别为0.69/0.81/0.94 元。给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　市场竞争加剧风险；

    　　产品价格下降风险；

    　　原辅材料成本波动风险；