事件：

    10月27日晚，公司发布2022年三季报。报告期内，公司实现营业收入109.9亿元，同比增加18.15%；归母净利润3.358亿元，同比增加78.2%；扣非净利润3.118亿元，同比增加91.28%。单三季度，公司实现营业收入38.42亿元，同比增加4%；归母净利润1.476亿元，同比增加16.33%，环比持平；扣非净利润1.502亿元，同比增加30.62%，环比增加12.76%。业绩符合我们的预期。

    经营质量进一步提升，财务指标全面好转

    公司前三季度毛利率整体达13.24%，同比提升0.49pct,单三季度毛利率达13.96%，同比环比均有所增加，同时公司前三季度净利润率达3.07%，同比去年提升1.02pct,量利齐升，预计主要由于产品结构及规模化效应增强所致。同时公司第三季度经营现金流明显改善，账面现金达31.18亿元，创出历史新高，我们认为公司数十年的深耕是当前财报表现较好的重要原因。

    高分子产能扩张奠定成长基础

    湖州万马是万马高分子集团历时两年打造的高标准、现代化、智能化的工厂，预计22年年底项目建设全面完成，届时具备年产20万吨产能；杭州本部超高压二期项目2万吨产能预计年内投产，支撑明年增长。同时公司万马万华一体化项目处于积极推进阶段，奠定中长期增长基础。

    专特线缆发力增厚盈利空间

    万马专缆与北京石油机械有限公司达成两年战略合作，成功中标石油、天然气勘探和钻采设备用海上石油平台软电缆项目。万马工业机器人线缆建立了国内唯一的机器人实机耐久性实验室，取得美国UL+德国莱茵TUV双重认证，深度绑定库卡中国，订单迎来放量期。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2022-2024年收入分别为149.1/173.2/206.6亿元，对应增速分别为16.8%/16.2%/19.3%，归母净利润分别为4.6/7.1/9.5亿元，对应增速分别为69.1%/53.7%/34.5%，EPS分别为0.44/0.68/0.92元/股，3年CAGR为51.8%，对应PE分别为24/15/11倍。鉴于公司为线缆一体化龙头企业，我们给予公司2023年22倍PE，维持目标价15元，维持“买入”评级。

    风险提示：1）电缆料国产化不及预期；2）需求放缓；3）市场竞争加剧。