上半年净利润同比增长28.7%，符合预期

    　　友阿股份公布2017 上半年业绩：营业收入37.5亿元，同比增长17.7%；归属母公司净利润2.69亿元，同比增长28.7%（扣非净利同比+30.6%），对应每股盈利0.19元，符合预期。Q2/Q1营收同比分别+15.7%/+19.2%，净利润同比分别+28.7%/+28.6%。公司预告前三季度净利2.34~3.04亿元，同比+0%~+30%。同时拟出资2.19亿元开设长沙城市奥莱，持股51%；此外长沙银行为保持IPO 前股权结构稳定终止扩股方案。

    　　发展趋势

    　　1 零售主业复苏，地产结算助力营收快速增长。1H17 营收同比增长17.7%，其中零售主业稳健复苏，同比+4.6%（去年同期-6.7%），主因实体零售回暖、新店培育加快；地产业务当期确认5.6亿，同比+250.1%，成为上半年业绩重要增量。

    　　2 毛利率增长，内部提效改善盈利能力。上半年公司毛利率提升1pct 至20.2%，主由高毛利的地产业务确认较多驱动。受营改增、土地结算影响，税金及附加同比增加4000万元。期间费用率改善1.3pct 至9.7%，销售/管理费率分别同比-0.7/-0.5pct，内部提效已见成效。整体来看，净利率同比增加0.6pct 至7.2%。

    　　3 零售双线并驱，地产与金融业务打造盈利新增长点。①零售：次新门店（3年以内）面积占比41%，2H17 将新开五一广场、邵阳国际2 个购物中心，同时拟进一步布局奥莱业态探索高端消费；线上 “友阿微店”已于7月开设首家小区店，双线融合期待新零售业态突破；②综合体项目：部分商铺和住宅进入结算期，经测算约有18~23亿地产项目将在2017~2019年确认，有望为业绩带来充足弹性；③金融项目：服务平台于5月上线，“E 贷宝”和“E 购宝”分别对接供应商与消费者资源，或与零售主业产生协同。投资长沙银行持股7.42%，上半年获得分红3430万元，若成功IPO 将带来股价催化。

    　　4 大股东增持、员工持股彰显信心，多元化布局有望进一步拓展成长空间。2015年8月以来，员工持股计划购买股票2亿元；控股股东均价6.88元/股累计增持1.77亿元，高于目前股价。公司上半年积极推动多元化拓展，7875万参股隆深机器人，持股15%；控股欧派亿奢汇进军奢饰品电商，与“海外购”协同发展。亿奢汇承诺2017~2019年扣非净利不低于2000/3000/4000万，或进一步增厚业绩。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017年24 倍P/E。我们维持推荐的评级和人民币10.00元的目标价，较目前股价有54.56%上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；新门店培育不达预期。