上半年净利润同比下降22.4%，符合此前预告

    友阿股份公布2018 年上半年业绩：营业收入38.7 亿元，同比增长3.1%；归属母公司净利润2.08 亿元，同比下降22.4%，对应每股盈利0.15 元，符合此前业绩预告。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别+10.4%/-6.4%，净利润同比分别+6.6%/-68.5%。

    发展趋势

    1、百货零售延续稳定增长，房地产结算减少拖累业绩表现。上半年公司核心业务百货零售保持稳健增长，贡献总收入的81%，同比增长6.3%，好于去年同期的4.5%，受益于线下零售的持续回暖和公司的“回归百货”战略。房地产销售收入同比下降16.3%，主要由于去年天津奥莱、常德友阿、郴州友阿等房地产项目确认收入带来的高基数效应（去年同期房地产销售收入增长250%）。此外，邵阳友阿国际广场于本期开业，为房产租赁业务带来增量收入。全年来看，我们认为公司收入端有望稳健增长，百货零售业务延续复苏态势，五一广场地下购物中心项目的商铺经营权转让业务也开始逐步贡献收入。

    2、新项目培育成本较高与投资收益减少，拖累利润增长。公司上半年毛利率为22.2%，同比+1.7ppt，营业利润率/净利润率为8.6%/5.4%，同比-1.1ppt/-1.8ppt。公司邵阳友阿等购物中心尚处于培育初期，经营成本较高，影响整体盈利增长。参股公司长沙银行本期未进行现金分红，导致投资收益同比减少85%（去年同期分红3,429.5 万元）。上半年销售费用增长36%，主因新增宁波欧派等项目的影响，财务费用达到~4,569 万元，大幅增长954%，受借款利息开始费用化计入当期损益的影响。

    3、提升主业竞争力，推进新零售战略。公司实施实体店回归百货业态和深化转型升级战略，加强全球供应链建设，提升门店经营效率。公司还在不断探索新零售业态，比如将线下体验与线上微店结合起来的小区社群体验店、“友阿微店APP”等。

    盈利预测

    鉴于新项目培育， 我们下调公司2018/19 年每股盈利预测7.5%/9.5%至0.22 元/0.26 元人民币。

    估值与建议

    公司当前股价分别对应2018/19 年19/17 倍P/E。我们维持推荐的评级，鉴于盈利预测调整，下调目标价9%至5.8 元，对应2019年23 倍P/E，较当前股价有36.2%上行空间。

    风险

    消费疲软；行业竞争加剧。