本报告导读：

    公司为湖南省百货零售龙头，拥有百货、奥特莱斯、购物中心、专业店等百货全业态业务，百货改革战略稳定推进，购物中心奥莱新店增长稳定，营收利润恢复增长可期。

    投资要点：

    投资建议：公司为湖南省百货零售龙头，区域品牌影响力突出。公司百货业态改革持续推进，2019 年继续扩建购物中心，奥莱增长稳定。

    预计2019-2021 年EPS 为 0.25、0.28、0.31 元，参考行业折价给予公司PB 估值0.75 倍，首次覆盖，目标价3.5 元，“谨慎增持”评级。

    营收利润受地产确认波动承压，购物中心奥莱稳定增长。2019H1 营收30.78 亿元/-20.16%，净利润1.84 亿元/-11.54%，系去年同期房产确认大额收入和友阿百货门店调整；奥莱新店带动收入占比提升，毛利率20.93%，较同期下降1.22pct；受益参股公司长沙银行投资收益，净利率5.98%，提升0.61pct。分业态看，百货和房地产营收毛利率均下降，主要系关店和地产结算减少所致，购物中心奥莱同店和收入分别同比增长7.37%和8%。

    奥莱购物中心转型稳步推进，新零售布局加快，参股公司长沙银行盈利增长稳健。1）公司重点推进百货业态改革，近三年快速建设购物中心与奥莱门店，目前有4 家购物中心开业，1 家建设中，奥莱2 家营业，1 家建设中，营收店效双增长，随着次新店成熟和新店开业，将逐渐取代传统百货业态成为新的业绩来源。2）线上销售平台营收贡献近10%，其中自建线上平台上半年同比26.4%，奢侈品线上销售子公司欧派亿奢汇营收2.78 亿元，同比11%；3）公司参股6.68%的长沙银行业绩增长稳定，2019H1 营收同比增26.4%，净利润同比增11%，确认1.86 亿元投资收益，业绩贡献稳定。

    催化剂：次新店逐渐发力、新店业绩增长等。

    风险提示：经济增速持续下滑、新店业绩不及预期、竞争加剧等。