虽然上半年神开股份业绩下降近20%，但是二季度业绩环比开始回升。上半年受金融危机的滞后影响，神开股份营业收入同比下降27.73%，其中,石油钻采设备销售下降明显，同比减少了32%。境内销售收入同比下降45%,境外销售收入同比下降23.86%。不过从二季度开始，收入和净利润降幅明显收窄，第二季度收入下降13%,环比增长一倍，净利润同比下降18.7%，环比增长1.33 倍。

    上半年公司经营状况仍处于低谷，但最坏的时候已过去。由于公司产品是订单式小批量生产模式，并且加工、交付、验收周期较长，因此滞后于经济复苏，上半年经营状况仍然不佳，经营活动产生的现金流净额下降了2.37 倍。虽然目前公司的订单仍未出现大幅反弹，但是最坏的时候已经过去。我们认为未来公司的增长点主要来自于两个方面：一是全球钻机开机恢复对录井仪等设备需求回升，二是新产品SK-MWD无线随钻测斜仪和SK 系列U型防喷器产品系列化，销售增加。公司在中报中预计2010 年1-9 月净利润同比下降幅度在-10%到-20%左右，第三季度通常是公司的交货淡季，预计四季度盈利将明显好转。

    石油钻采设备行业景气度与油价相关，滞后于全球经济半年到一年。受全球金融危机的影响，2009 年全球原油需求下降，但是根据国际能源署最新预测，2010年全球原油需求达到约8,630 万桶/日，超过2007 年水平，而2011 年石油消费再增长1.5%至8790 万桶。随着金融危机影响减退，全球石油勘探开采从09 年下半年开始恢复，根据Baker Hughes 统计，全球活动钻机达到1109 个，回到08年9 月历史最高水平。石油钻采设备行业景气度与石油价格也具有一定的相关性，目前来看石油价格相对稳定，国外石油开采市场已有回暖迹象，我们预计行业处于缓慢回升阶段。

    行业进入壁垒高，产品价格和竞争格局相对稳定。国内石油钻采设备行业属于半垄断行业，主要面对三大石油集团，公司产品除了油品分析仪器以外，大部分都是部内销售。石油钻采行业进入壁垒较高，需要通过两级入网认证：一是中石油、中石化、中海油采购体系入网认证，二是油田的入网认证。国外销售不需要认证，但是招标考察严格，重视供应商的质量管理体系、标准执行和自主知识产权。这次墨西哥漏油事件对石油开采装备行业提出更高质量要求，不过神开产品主要应用于陆地开采，因此受墨西哥漏油事件影响较小。由于石油采掘对设备质量十分重视，通常不打价格战，当然2009 年的情况比较特殊，国内招标是按最低报价成交，2010 年招标价格已出现明显回升。由于行业进入壁垒高，神开股份市场份额相对稳定，录井仪市场份额在50%左右，钻井仪表在30%左右。

    产品结构变化导致公司上半年毛利率提高。上半年神开股份石油钻采设备与石油产品规格分析仪器的毛利率分别提高了2.77 与14.6 个百分点。产品结构变化影响毛利率，公司的产品包括机械和电子两部分，其中电子产品（录井仪、仪表）毛利率较高，估计达到40%以上，机械产品（防喷器、采油树等）毛利率相对较低，30%左右。另外，由于新产品销售比例提高，导致综合毛利率提高。

    2010 年上半年公司技术服务同比增长95%。金融危机后公司加大了技术服务业务的海外市场开拓力度，但是由于海外技术服务市场投入较大，且不同国家的税收政策不同，导致毛利率下降11%左右。公司目前有10 余只海外服务队，随着行业的复苏，我们预计未来两年海外服务收入保持40%左右高增长。

    IPO 项目进展略慢：公司去年IPO 募集资金近7 亿元，主要投向石油化工装备高科技产品生产基地发展项目。其中，办公大楼的建设因修改设计而延迟，已完成建设新厂房和增加进口检测设备，预计今年固定资产增加1 亿元左右。

    首次给予“审慎推荐-B”评级。我们预计神开股份2010-12 年EPS 为0.41 元、0.51 元、0.66 元，净利润增长幅度为14%、27%、29%。2010、2011 年动态PE 为38 倍、30 倍，与同行业上市公司及二板上市公司估值水平相当。考虑到公司业绩触底回升，并且近期将上市两家石油装备新股，市场关注度提高，我们首次给予“审慎推荐-B”评级。

    风险与机遇并存：全球经济复苏动力依然较弱，油价暴涨的可能性不大，石油开采设备行业不可能出现井喷式反弹；公司未来的发展还取决于其扩张战略，公司IPO 后现金充足，金融危机后存在收购兼并的机遇。