报告摘要：

    公司业绩增长符合预期。根据一季报披露，公司一季度实现销售收入1.51亿元、同比增长78.42%，归属于母公司净利润0.07亿元、同比下滑41.37%，实现摊薄后每股收益0.03元，公司收入增长超我们此前预期、但业绩增长低于预期。

    行业回暖导致公司收入规模成长。公司一季度销售收入同比增长78.42%，主要基于石油装备行业回暖以及公司海内外业务持续开拓所致。同时，公司预收账款3096万元、同比增长95.79%，我们认为该数据是进一步证实行业发展趋势向好所带给公司的成长保障。

    毛利率持续小幅下滑，整体费用上升较快。报告期间，归属于母公司净利润同比下滑41.37%，我们认为除政府补贴减少外，还有三方面原因导致毛利率持续小幅下滑、以及净利率大幅缩水：一，产品结构调整，一季度低毛利率产品销售占比扩大，从而拉低整体毛利水平；二，研发费用增长，导致管理费用同比增长23.28%；三，人力成本上升，导致销售费用同比增长28.05%。我们认为，公司产品主要集中销售给三大石油公司，由于行业属性导致公司产品溢价能力相对有限，因此在产品结构、销售成本、以及两项费用同时调整的过程中，公司盈利水平低于预期发展。预计全年随着HH级高抗硫采气树、随钻测斜仪等高端产品不断加大影响力后，公司盈利能力或现转机。

    维持2012-2014年营业收入为7.10亿元、8.12亿元、9.08亿元，归属于上市公司净利润为0.91亿元、1.05亿元、1.18亿元，期间复合增速分别为14.17%和13.89%。维持2012-2014年EPS为0.35、0.40、0.45元，对应PE为38、32、29倍。

    基于我国页岩气开采的加速发展，维持“增持-A”投资评级，6个月合理目标价为13元，对应2012年PE为37倍。

    风险提示：油价波动导致收入低于预期风险等。