投资要点

    发布2012年报，收入增长利润下滑

    2012年全年收入7.5亿，同比增长22.9%；净利润5150万，同比下滑35.6%；EPS为0.2元，稍低于我们之前预期。公司加大了技术服务产能投入，营业收入同比增加35%，毛利水平也有所提高。但低毛利产品防喷器占比提高，钻采设备毛利率同比下滑7.5%，以及人力成本增加导致整体利润增幅不能同步于收入增长。

    费用率稳中有降 飞龙技改稳步推进

    管理费用率同比下降1.8个百分点，销售费用率略有升高，主要是业务量扩大所致，整体费用率保持稳定水平。江西飞龙钻头技改稳步推进，去年实现收入6500万，净利润223万，预计未来将持续提高其盈利能力和销售范围，对公司整体业绩有显著贡献。

    技术服务成亮点 MWD 推广顺利

    公司目前已有40多支服务队伍，服务产能增加较快，去年全年服务业务表现突出，收入盈利均有较大改善。预计公司将继续增加服务队，将进一步对公司业绩产生显著贡献。由于去年推出的MWD错过年初最佳的推广时机，MWD销售收入和对利润的贡献低于预期，今年公司MWD产品已经进入中石化采购序列，也将进一步完善服务种类和质量。

    盈利预测及估值

    我国石油装备制造业需要升级，能源开采转向非常规油气资源和深海油气方向，这对我国未来油气装备带来广阔需求。公司产品升级+服务扩能两条腿走路，将充分受益。预计2013-2015年公司收入同比增长13%、20%和22%，EPS为0.26、0.35、0.46元/股，对应PE分别为32倍、28倍和22倍，维持“增持”评级