中报业绩亏损，符合我们和市场预期。久其软件2012 年上半年实现收入4535万元，净利润-5574 万元，每股收益-0.32 元。2011 年同期收入为7656 万元，净利润282 万元。公司此前已预告上半年亏损5000-5500 万元，我们也已在中报前瞻预计公司由于部分软件上半年未收入确认而亏损，公司实际经营情况符合我们和市场预期。

    久其软件的客户主要政府和大型企业，收入和利润在各季度之间分布不均匀。

    2009 年至2011 年久其软件的上半年收入占全年收入30%左右，净利润占5%左右。上半年收入较少但人力成本在各季度之间分布比较均匀是造成利润季节波动的主要原因。原本较少的收入出现波动会导致利润更大幅度波动。

    2012 年上半年收入减少3100 万元，人力成本上升2000 万元，因此亏损5574万元。公司半年报的解释是“市场拓展进度慢于预期，部分企业集团重点项目延期所致”。服务于大客户的软件企业在商定项目后再投入研发，实施并验收后确认收入，成本与收入在时间上错配。我们预计上半年的亏损源自客户推迟项目的实施或验收，而不是丧失未来收入。半年报中指出上半年完成行政集中核算和行政部门预算产品的开发，财政部行政事业单位资产管理系统升级产品的研发已经进入测试阶段。我们相信现在的成本支出都有未来可对应的收入。

    久其软件的人力成本在总成本中占很高比重（2011 年达到59%），而且在一年内稳定。今年全年业绩完全取决于收入。我们做了三种情境假设，分别为收入增长30%、25%和20%，结果分别为净利润增长41%、27%和5%。我们估计今年的实际情况可能接近第三种情境。

    维持“增持”评级“。预计2012、13 和14 年的收入分别为2.9、3.8 和4.9亿元，净利润分别为6500、9200 和12500 万元，每股收益分别为0.37、0.52和0.71 元。当前股价对应2012 年22 倍市盈率，综合考虑开发支出资本化和今年较高的股权激励费用，当前的市盈率合理。维持“增持”的投资评级