事件：光迅科技2020 年营收60 亿元（同比+13%），归母净利润4.9 亿元（同比+36%），经营净现金流9.2 亿元（大增）；2021 年Q1 收入15 亿元（同比+106%），归母净利润1.3 亿元（大增）。

    业绩稳步增长。2020年总体毛利率23%（同比+1.8PCT）：传输营收34亿元（同比+5%），毛利率28%（同比+2.5PCT）；接入与数据营收25亿元（同比+26%），毛利率17%（同比+2.8PCT）。国内营收43亿元（同比+18%），毛利率20%（同比+2PCT），国外营收17亿元（同比+3%），毛利率30%（同比+2.3PCT）。2020年销售费用1.3亿元（同比-14%），管理费用1.3亿元（同比+10%），研发费用5.6亿元（同比+26%），财务费用-0.12亿元（19年为-0.37亿元）；21年Q1销售费用0.34亿元（同比+22%），管理费用0.28亿元（同比+18%），研发费用1.2亿元（同比+29%）。

    存货快速增长。2020年公司存货22亿元（同比+24%），其中库存商品11亿元（同比+40%）；2021年Q1存货22亿元（同比+31%）。Q1末合同负债1.2亿元（环比+30%）。

    芯片稳步突破，长期发展可期。2020年公司核心技术攻关不断取得新进展，光芯片工艺平台能力得到大幅提升，25Gb/s光芯片开发实现全覆盖并进入产业化应用，公司5G产品产能和效益显著提升，光电子器件封装新技术在400Gb/s、800Gb/s等更高速率光模块上得到应用。同时公司加速推进产品的迭代开发，新产品上市速度和交付再创新高；公司持续进行技术创新成果保护，构建行业引领优势。全年申请专利247件，授权147件；完成13项行业标准编制，新立项标准12项；提交国际标准文稿3项，公司光模块研发及产业化项目荣获湖北省科技进步一等奖。

    盈利预测。我们预计公司2021-2023 年归属母公司股东净利润分别为5.86亿元、6.95 亿元、8.25 亿元，EPS 为0.84 元、1.00 元、1.18 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2021 年动态PE 区间 35-40X，对应合理价值区间29.40-33.60 元，“优于大市”评级。

    风险提示。国内需求不及预期，贸易摩擦影响。