公司中报业绩符合预期

    　　光迅科技2021上半年实现营收31.37亿元，同比增长23%，实现净利润2.93亿元，同比增长40%。其中2Q21单季度，公司实现营收16.27亿元，同比下滑11%;单季度归母净利润为1.61亿元，同比下滑25%o虽然公司2Q21营收和净利润同比下滑，但我们认为均符合预期，且毛利率改善是值得关注的亮点:1)收入同比倒退主要由于去年同期5G需求旺盛，导致2Q20高基数;2)销售费用率、研发费用率同比分别增长1.1ppt、2.4ppt，费用率提升一方面是由于收入水平滑坡，另一方面两项费用规模均有所增长，其中销售费用增长主要在于市场推广费（(去年同期受制于疫情原因，相关的推广活动较少)，研发费用增长主要在于职工薪酬和新增研发设备的折旧摊销，均属于合理经营需求;3)但单季度毛利率同比提升1.5ppt，我们认为主要由于公司光芯片产能提升、自用比例增长，同时部分国内低毛利率产品在爱立信、诺基亚等海外大客户侧销售增长。

    　　发展趋势

    　　传输产品具备全球市场竞争力，海外出货上升带动营收、毛利率共振。1H21传输业务收入19.68亿元，同比增长32%，毛利率同比提升2.32ppt至29.20%。我们预计收入增长主要得益于海外大客户传输需求的拉动。2H21国内电信前传、数通光模块需求向好，有望带动数据与接入业务加速。1H21公司数据与接入业务营收11.50亿元，同比增长9%，毛利率同比提升0.24ppt 至19.48%。上半年受市场需求影响业务表现温和，公司公告数通业务占收比从1H20的约25%下滑至20%。我们预计下半年随着国内电信前传和数通光模块需求的复苏，有关业务收入和毛利有望迎来改善。公司芯片自给率当前达到90%的水平。根据公告，10G及以下(除了EML)基本完全自供;25G DFB芯片自供率约60-70%。我们认为光芯片自供比例的提升有望持续带动公司毛利率向好发展。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司10G/25G DFB芯片产能快速提升，带动毛利率水平不断优化，我们上修对公司毛利率的预期，并上调2021/2022年净利润6.2%/11.2%至6.22亿元/7.32亿元。当前股价对应2021/2022年27.1倍/23.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和31.09元目标价，对应34.9倍2021年市盈率和29.6倍2022年市盈率，较当前股价有28.8%的上行空间。

    　　风险

    　　5G建设进程不及预期;光芯片导入不及预期。