本报告导读：

    业绩略低预期，Q4 起扭转颓势，2022 年数通、固网、DCI 市场共振，有望重现较好增长；在研项目巩固竞争力和拓场景并举。

    投资要点：

    下调盈利预测和目标价，维持增持评级。展望2022 年，国内接入、传输市场光模块器件需求稳健，数通市场有望较快增长，我们下调并更新2022-2024 年归母净利润至6.94/8.24/9.73 亿元（-7.79%/-5.98%/-），对应EPS 为0.99/1.18/1.39 元（-8.08%/-5.79%/-）。考虑公司2022 年起重拾动能，以及当前模块板块估值水平，给予2022 年25 倍PE，下调目标价至25.00 元（前值39.71 元），维持增持评级。

    业绩略低预期，Q4 起扭转颓势。公司全年实现营收64.86 亿元，同比增长7.30%；归母净利润5.67 亿元，略低于之前预期。回顾2021 年，上半年运营商资本开支放缓，公司盈利有所放缓；但从Q4 开始，国内数通市场需求复苏，200G/400G 需求开始显现，单季度业绩增速已扭转颓势。展望2022 年，国内5G 有望稳步增长，固网保持高景气，DCI 市场开启，叠加国内数通200G/400G 模块需求旺盛，公司有望重现较好发展态势。

    在研核“芯”布局，募投规划孕育动能。公司年报披露的在研项目值得关注，其中即包括能提高核心竞争能力的200G/400G/800G 激光器/探测器芯片、相干光芯片及器件、数据中心高端模块等项目、也包含下一代50GPON 器件、波长选择开关（WSS）、激光雷达芯片及器件等开拓新业务领域的项目，叠加公司在近日发布的新募投预案，为孕育上述研发项目提供扎实的研发平台，一系列举措有望孕育新成长曲线。

    催化剂：高端芯片研发顺利、新领域产品开拓顺利、募投规划进展顺利。

    风险提示：疫情对生产产生不利影响、运营商/云厂商投入不及预期。